20251217-国泰期货-2026年国债期货展望_政策导向与通胀预期扰动实际利率定价_把握债市逆风下结构性机遇_13页_1mb

政策导向与通胀预期扰动实际利率定价，把握债市逆风下结构性机遇

核心内容概览

本报告分析了2026年国债期货市场走势，指出在政策导向与通胀预期的双重影响下，债市将面临结构性机遇与震荡偏空的行情。尽管当前利率环境仍受到央行货币政策与宏观基本面的限制，但市场仍存在一定的调整空间，特别是在短端合约和跨期价差策略上。

主要观点

1. 政策与基本面共同制约利率下行空间

• 反内卷政策：通过提升价格与利润支撑，对通胀预期起到一定的夯实作用，但未能有效带动实际需求增长。
• 央行货币政策：趋于克制，强调“结构”而非“总量”，抑制了利率显著下行的可能性。
• 宏观基本面：整体仍呈现底部震荡态势，出口受中美贸易摩擦影响，内需修复缓慢，房地产投资持续低迷，固定资产投资增速放缓。
• 通胀预期：CPI与PPI同比仍未转正，商品市场亦呈现底部震荡格局，缺乏明显上涨驱动。

2. 债市震荡偏空，短期难破前低

• 利率走势：2026年国债期货市场预计维持震荡偏空态势，利率中枢可能继续下行，但难以突破历史低位。
• 市场预期：随着政策转向和宏观数据改善的预期减弱，市场对债市的乐观情绪下降，净多头持仓减少。
• 曲线结构：12月初曲线陡峭化后，可能迎来阶段性回暖，但整体仍受制于基本面与政策的博弈。

3. 股债跷跷板效应减弱，权益市场成为重点

• 股债关系：随着政策对权益市场的倾斜，股债之间的负相关性减弱，权益市场逐步成为资金配置的主流方向。
• 权益市场趋势：资本市场改革推动中长期资金入市，权益市场有望迎来“慢牛”行情，成为“政治正确”的方向。
• 债市结构性机会：若政策与宏观数据未出现明显改善，债市仅存在结构性机会，如短端合约与跨期价差策略。

关键信息

宏观经济数据（2025年11月）

利率走势与市场特征

• 利率曲线：30Y-10Y利差扩大至30bp以上，表明长端利率仍有上行压力。
• 净多头持仓：国债期货市场净多头持仓有所回落，显示市场对债市的预期趋于分化。
• 流动性状况：短期流动性宽裕，但央行买债与降准降息不及预期，抑制了长端利率的下行空间。
• 跨期价差：短端合约表现较强，长端合约则存在走陡与走平的博弈。

市场策略建议

• 高抛低吸策略：逢高套保、逢低多头替代仍是主要操作框架。
• 正套与跨期价差策略：在择时框架下，做多短端合约与跨期价差可能成为结构性机会。
• 风险提示：需警惕政策力度超预期、赎回负反馈持续等风险，建议谨慎观望。

结论

在政策导向与通胀预期共同作用下，2026年国债期货市场将维持震荡偏空格局。尽管存在阶段性回暖可能，但整体趋势仍受制于基本面与政策的双重影响。投资者应关注短端合约及跨期价差策略，同时警惕政策与市场预期变化带来的风险。