20260425-国信证券-牧原股份-002714.SZ-2026年一季报点评_养殖成本逐步下降_国际化战略稳步推进_8页_778kb

牧原股份 (002714. SZ) 2026年一季报点评总结

核心内容

牧原股份在2026年第一季度面临业绩短期承压，主要由于猪价下跌及库存计提减值。尽管如此，公司仍保持成本控制优势，预计全年平均成本将降至11.5元/kg以下，维持行业领先水平。同时，公司持续推进国际化战略，已在越南建设高科技楼房养殖项目，并在东南亚市场进行考察。

主要观点

• 2026Q1业绩表现：

  • 营收为298.94亿元，同比-17.10%。
  • 归母净利润为-12.15亿元，同比-127.05%。
  • 销售商品猪1836.3万头，销售均价约11.3元/kg，单头亏损接近60-70元。

• 成本控制：

  • 2025年全年生猪养殖平均成本为12元/kg，同比下降2元/kg。
  • 2026年目标成本降至11.5元/kg以下，预计未来三年成本持续下降。

• 生产指标改善：

  • 2026年1-2月PSY达28，成活率超过89%。
  • 肥猪日增重达860克，育肥料肉比约2.7，各项指标逐步优化。

• 屠宰业务表现：

  • 2025年实现成立以来首次年度盈利，屠宰量达2866.3万头。
  • 2026年预计屠宰量增长至3000万头，毛利率逐步提升。

• 财务状况：

  • 截至2026Q1末，资产负债率为50.73%，较2025年末优化。
  • 经营性现金流净额为-9.20亿元，但公司资本开支计划减少，未来自由现金流有望改善。
  • 2025年现金分红总额达74.38亿元，占归母净利润的48%，凸显公司对股东回报的重视。

关键信息

• 盈利预测调整：

  • 2026-2028年归母净利润分别为33.32/162.11/281.22亿元，EPS分别为0.61/2.97/5.15元。
  • 对应PE分别为75/15/9，反映出市场对公司未来盈利的预期。

• 财务指标：

  • 2026年毛利率预计为10.13%，净利率为-4.09%，整体费用率稳定。
  • 公司资产负债率从2024年的62%逐步下降至2028年的45%。

• 市场环境：

  • 猪价自2026年初以来超预期下跌，全国生猪价格降至9.17元/kg，同比-38%。
  • 行业已进入周期底部，预计中长期猪价有望企稳回升。

国际化战略

• 公司在越南建设高科技楼房养殖项目，预计达产后年存栏母猪6.4万头，年出栏约160万头，饲料年产能约60万吨。
• 项目首批2万头商品猪预计在2027年底上市销售。
• 公司在东南亚市场考察菲律宾、泰国等国家，计划复制其技术优势、成本管控及环保治理经验。

风险提示

• 疫病风险
• 原料价格大幅波动风险
• 产能扩张不及预期风险

投资建议

• 维持“优于大市”评级
• 基于谨慎原则，下调2026年盈利预测，预计未来三年盈利将逐步恢复并增长

财务预测与估值

总结

牧原股份在2026年第一季度业绩承压，但其成本控制能力和生产指标持续优化，展现出良好的成本管理能力。公司积极推进国际化战略，拓展海外市场，同时重视股东回报，现金分红比例较高。尽管面临猪价下跌及市场环境挑战，公司仍有望在未来三年实现盈利增长和自由现金流改善，维持“优于大市”评级。