20260403-东方证券-牧原股份-002714.SZ-牧原股份2025年报点评_养殖成本显优势_屠宰开启新阶段_5页_366kb
报告摘要
牧原股份2025年报点评总结
核心内容
牧原股份在2025年表现出较强的经营韧性，尽管猪价下行导致净利润下滑，但其在养殖成本控制、生产效率提升以及屠宰业务发展方面仍取得显著进展。公司全年出栏商品猪7798.1万头，2026年计划出栏7500-8100万头，显示出稳定的产能释放能力。
主要观点
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成本控制与生产效率：公司养殖成本保持相对稳定，2025年1-2月平均成本为12元/公斤，全年成本目标为11.5元/公斤以下。生产效率方面，2026年1-2月育肥成活率超过89%，全程成活率在83%-84%之间，PSY约28，料比约2.7，显示出在生产管理上的持续优化。
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屠宰业务盈利提升：2025年公司屠宰量达2866.3万头，全年产能利用率高达98.8%。在三、四季度盈利带动下，屠宰肉食板块首次实现年度盈利，标志着公司进入屠宰业务发展的新阶段，具备较大的增长潜力。
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财务结构优化与分红：2025年四季度资产负债率降至54.15%，较三季度下降1.35个百分点，财务结构持续优化。公司2025年分红总额达74.38亿元，分红率48.03%，远超三年规划的40%目标，显示出对股东的持续回馈。
关键信息
财务预测与盈利表现
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | 每股收益（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 137,947 | 24.4% | 17,881 | 519.4% | 3.10 |
| 2025A | 144,145 | 4.5% | 15,487 | -13.4% | 2.68 |
| 2026E | 137,095 | -4.9% | 10,071 | -35.0% | 1.74 |
| 2027E | 152,773 | 11.4% | 29,160 | 189.5% | 5.05 |
| 2028E | 162,334 | 6.3% | 38,263 | 31.2% | 6.63 |
盈利能力指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 20.8 | 17.8 | 14.5 | 26.2 | 30.2 |
| 净利率(%) | 13.0 | 10.7 | 7.3 | 19.1 | 23.6 |
| ROE(%) | 26.5 | 20.7 | 12.2 | 29.1 | 30.3 |
估值与投资建议
- 目标价格：基于可比公司估值法，给予公司2027年12倍估值，对应目标价60.6元，维持“买入”评级。
- 市盈率与市净率：2025年市盈率为16.3，市净率为3.2；预计2026年市盈率将升至25.0，市净率降至2.9；2027年市盈率进一步降至8.6，市净率降至2.2；2028年市盈率降至6.6，市净率降至1.8。
- 盈利预测：2026-2028年每股收益分别为1.74/5.05/6.63元，其中2026年预测下调，因猪价跌破历史大底，但后续增长预期强劲。
股票表现
| 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300表现(%) |
|---|---|---|---|
| 1周 | -0.8 | -0.83 | 0.03 |
| 1月 | -6.75 | -1.47 | -5.28 |
| 3月 | -13.7 | -10.44 | -3.26 |
| 12月 | 15.31 | 0 | 15.31 |
风险提示
- 猪价不达预期风险
- 畜禽疫病大规模爆发
- 原材料价格大幅波动
- 产能去化不及预期
投资评级定义
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%-15%
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%-+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
可比公司估值
| 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 温氏股份 | 300498 | 16.81 | 1.39 | 0.79 | 1.43 | 1.99 | 2.12 | 21.29 |
| 天康生物 | 002100 | 7.63 | 0.44 | 0.37 | 0.53 | 0.68 | 0.78 | 17.22 |
| 巨星农牧 | 603477 | 17.03 | 1.02 | 0.22 | 0.76 | 1.29 | 1.32 | 16.75 |
| 神农集团 | 605296 | 28.58 | 1.31 | 0.91 | 1.19 | 1.77 | 1.84 | 21.84 |
| 调整后平均 | - | - | - | - | - | - | - | 18.00 |
其他信息
- 投资评级：买入（维持）
- 股价（2026年04月02日）：43.65元
- 总股本/流通A股（万股）：577,299/411,902
- A股市值（百万元）：251,991
- 行业：农业
- 报告发布日期：2026年04月03日
- 海外业务：越南业务2026年将落地自有产能，未来增量可期。
附注
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- 免责声明：本报告仅供客户使用，未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。
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