20260530-国盛证券有限责任公司-快手-W-01024.HK-可灵收入超预期_AI持续赋能主业_5页_761kb

报告摘要

快手-W（01024.HK）2026Q1 财报总结

核心内容

快手科技发布2026年第一季度财报，总收入达到337亿元，同比增长3.4%。从业务结构来看，线上营销服务、直播及其他服务分别贡献196亿元、85亿元和56亿元收入，同比变化分别为+9.3%、-13.5%和+15.9%。本季度经营利润总额为36亿元，经营利润率为10.7%。non-GAAP归母净利为34亿元，同比下降26.3%，non-GAAP净利率为10.0%。

主要观点

电商持续增长：电商业务保持健康增长，通过优化供需两端，强化品牌商家支持与新商家培育，推动GMV提升。2026年3月，产业带新商家数量同比增长41.8%。
营销产品迭代：线上营销收入增长9.3%，其中非电商营销由内容消费、生活服务和AI应用行业驱动，漫剧行业营销需求增长显著，单日营销消耗峰值超2000万元。电商营销方面，全站推成为主要投放产品，净成交ROI产品渗透率达45.9%。
AI商业化加速：可灵AI收入同比增长超300%，达到6.5亿元，3月ARR接近5亿美元。AI技术全面赋能业务与组织效率，包括生成式推荐、智能出价、智能搜索框架等，推动线上营销与电商搜索GMV提升。
财务预测与估值：预计2026-2028年收入分别为1486亿元、1610亿元和1722亿元，同比增长分别为4%、8%和7%。调整后归母净利预计为155亿元、183亿元和202亿元，同比变化分别为-25%、+18%和+11%。采用SOTP估值法，给予目标价71港元，维持“买入”评级。
风险提示：存在电商GMV不及预期、宏观环境变化及AI进展不及预期等风险。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

财务指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	126,898	142,776	148,615	160,968	172,171
调整后归母净利润	17,716	20,647	15,475	18,263	20,228
调整后EPS（元）	4.1	4.8	3.6	4.2	4.7
营业利润率	137.7%	35.0%	-28.0%	17.1%	11.3%
毛利率	54.6%	55.0%	51.2%	52.1%	52.4%
净利率	12.1%	13.0%	8.2%	8.9%	9.3%
ROE	28.6%	26.0%	16.9%	17.2%	16.5%
P/E	9.4	8.1	10.8	9.2	8.3
P/S	1.3	1.2	1.1	1.0	1.0
P/B	2.7	2.1	1.8	1.6	1.4

业务结构（单位：百万元）

业务类型	2024	2025	2026E	2027E	2028E
直播	37,061	39,087	36,203	38,266	39,533
广告	72,419	81,462	87,023	92,868	98,911
其他服务	17,418	22,227	25,389	29,834	33,727
电商及其他	-	21,187	21,919	24,174	25,667
可灵AI	-	1,040	3,470	5,660	8,060

收入增速（YoY）

业务类型	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入	12%	12.5%	4%	8%	7%
直播	-5%	5%	-7%	6%	3%
线上营销服务	20%	!%	7%	7%	7%
其他服务	23%	28%	14%	18%	13%

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
资产负债率（%）	55.7	51.6	54.4	51.6	51.2
净负债比率（%）	-20.5	-11.6	-1.8	8.6	-4.9
总资产周转率	1.0	0.9	0.8	0.8	0.7
每股经营现金流（元）	6.9	6.2	7.2	3.9	8.8
每股净资产（元）	14.4	18.6	21.3	24.7	28.4

股票信息

指标	数据
行业	海外
前次评级	买入
05月28日收盘价（港元）	44.88
总市值（百万港元）	194,662.20
总股本（百万股）	4,337.39
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	55.21