> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 快手-W（01024.HK）2026Q1 财报总结 ## 核心内容 快手科技发布2026年第一季度财报，总收入达到337亿元，同比增长3.4%。从业务结构来看，线上营销服务、直播及其他服务分别贡献196亿元、85亿元和56亿元收入，同比变化分别为+9.3%、-13.5%和+15.9%。本季度经营利润总额为36亿元，经营利润率为10.7%。non-GAAP归母净利为34亿元，同比下降26.3%，non-GAAP净利率为10.0%。 ## 主要观点 - **电商持续增长**：电商业务保持健康增长，通过优化供需两端，强化品牌商家支持与新商家培育，推动GMV提升。2026年3月，产业带新商家数量同比增长41.8%。 - **营销产品迭代**：线上营销收入增长9.3%，其中非电商营销由内容消费、生活服务和AI应用行业驱动，漫剧行业营销需求增长显著，单日营销消耗峰值超2000万元。电商营销方面，全站推成为主要投放产品，净成交ROI产品渗透率达45.9%。 - **AI商业化加速**：可灵AI收入同比增长超300%，达到6.5亿元，3月ARR接近5亿美元。AI技术全面赋能业务与组织效率，包括生成式推荐、智能出价、智能搜索框架等，推动线上营销与电商搜索GMV提升。 - **财务预测与估值**：预计2026-2028年收入分别为1486亿元、1610亿元和1722亿元，同比增长分别为4%、8%和7%。调整后归母净利预计为155亿元、183亿元和202亿元，同比变化分别为-25%、+18%和+11%。采用SOTP估值法，给予目标价71港元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：存在电商GMV不及预期、宏观环境变化及AI进展不及预期等风险。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：百万元） | 财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------------|--------|--------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 126,898| 142,776| 148,615 | 160,968 | 172,171 | | 调整后归母净利润 | 17,716 | 20,647 | 15,475 | 18,263 | 20,228 | | 调整后EPS（元） | 4.1 | 4.8 | 3.6 | 4.2 | 4.7 | | 营业利润率 | 137.7% | 35.0% | -28.0% | 17.1% | 11.3% | | 毛利率 | 54.6% | 55.0% | 51.2% | 52.1% | 52.4% | | 净利率 | 12.1% | 13.0% | 8.2% | 8.9% | 9.3% | | ROE | 28.6% | 26.0% | 16.9% | 17.2% | 16.5% | | P/E | 9.4 | 8.1 | 10.8 | 9.2 | 8.3 | | P/S | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | | P/B | 2.7 | 2.1 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | ### 业务结构（单位：百万元） | 业务类型 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|--------|--------|---------|---------|---------| | 直播 | 37,061 | 39,087 | 36,203 | 38,266 | 39,533 | | 广告 | 72,419 | 81,462 | 87,023 | 92,868 | 98,911 | | 其他服务 | 17,418 | 22,227 | 25,389 | 29,834 | 33,727 | | 电商及其他 | - | 21,187 | 21,919 | 24,174 | 25,667 | | 可灵AI | - | 1,040 | 3,470 | 5,660 | 8,060 | ### 收入增速（YoY） | 业务类型 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|--------|--------|---------|---------|---------| | 收入 | 12% | 12.5% | 4% | 8% | 7% | | 直播 | -5% | 5% | -7% | 6% | 3% | | 线上营销服务 | 20% | !% | 7% | 7% | 7% | | 其他服务 | 23% | 28% | 14% | 18% | 13% | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|--------|--------|---------|---------|---------| | 资产负债率（%） | 55.7 | 51.6 | 54.4 | 51.6 | 51.2 | | 净负债比率（%） | -20.5 | -11.6 | -1.8 | 8.6 | -4.9 | | 总资产周转率 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | 每股经营现金流（元） | 6.9 | 6.2 | 7.2 | 3.9 | 8.8 | | 每股净资产（元） | 14.4 | 18.6 | 21.3 | 24.7 | 28.4 | ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |--------------------|------------------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 05月28日收盘价（港元） | 44.88 | | 总市值（百万港元） | 194,662.20 | | 总股本（百万股） | 4,337.39 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 55.21 | ## 股价走势 - **2025-05**：-10%（对比恒生指数） - **2025-09**：+70%（对比恒生指数） - **2026-01**：+50%（对比恒生指数） - **2026-05**：-20%（对比恒生指数） ## 分析师信息 - **分析师 夏君**：执业证书编号 S0680519100004，邮箱 xiajun@gszq.com - **分析师 刘玲**：执业证书编号 S0680524070003，邮箱 liuling3@gszq.com - **研究助理 焦安东**：执业证书编号 S0680125090014，邮箱 jiaoandong@gszq.com ## 相关研究 1. 《快手-W（01024.HK）：可灵商业化亮眼，坚定 AI 投入》 2026-03-28 2. 《快手-W（01024.HK）：AI 赋能业务提效，可灵性价比凸显》 2025-11-24 3. 《快手-W（01024.HK）：电商场域优化，可灵商业化升级》 2025-08-26