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海外互联网：央行条码支付新规影响分析

核心内容

央行于2021年11月发布《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》，旨在加强对支付受理终端及个人收款条码的管理，规范其使用场景，防止被滥用进行违法违规活动。新规将于2022年3月1日起施行，主要针对收单侧业务，对第三方支付行业产生深远影响。

主要观点

1. 新规内容与目标

• 区分个人与商户收款码：要求明确区分个人与特约商户的收款条码使用场景，防止个人码被用于商业用途。
• 禁止静态个人码远程收款：禁止个人静态收款条码用于远程非面对面收款，以提高支付安全性。
• 推动个人码商业化：对于具有明显经营活动特征的个人，需使用商户码进行收款，从而推动个人码向商户码的转型，带来收入增长。

2. 收入增量估算

• 市场数据：2021年中国条码支付市场交易规模约48.9万亿元，其中个人码占比约25%，即约12.2万亿元。
• 商户码渗透率：假设商户码渗透率为50%（乐观）/30%（中性）/15%（悲观），按照0.38%的标准费率计算，预计收入增量在69~232亿元之间。
• 分润结构：若按账户侧0.2%、聚合支付服务商0.18%计算，账户侧收入增量约36~122亿元，聚合支付服务商约33~110亿元。

3. 未来发展方向

• 增值服务潜力：随着收单业务的规范化，收单机构有望通过叠加金融及数字化服务（如理财、贷款、保险、SaaS等）拓展盈利模式。
• 参考Square模式：Square通过收单+SaaS模式实现了多元化收入，中国支付机构也可借鉴其经验，构建商户生态。

4. 行业中长期展望

• 市场格局变化：当前第三方支付市场集中度较高，存在反垄断监管压力，平台型企业（如字节跳动、美团、滴滴、京东、拼多多）正逐步推出支付钱包，可能影响现有格局。
• 小微企业降费：四部委出台措施降低小微企业和个体工商户支付手续费，预计每年减少支出240亿元，支持实体产业是长期趋势。
• 数字人民币影响：数字人民币作为M0形式，具备安全性、便捷性等优势，未来推广可能对第三方支付格局产生影响，但具体效果取决于场景布局与推广力度。

关键信息

• 新规实施时间：2022年3月1日
• 影响对象：收单侧（如银联商务、拉卡拉）及个人收款码
• 收入增量预测：69~232亿元（按商户码渗透率测算）
• 主要受益方：聚合支付服务商 > 支付钱包
• 关注重点：腾讯（0700.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、移卡（9923.HK）

投资建议

• 聚合支付服务商：受益于个人码向商户码的转型，建议关注移卡（9923.HK）。
• 支付钱包：虽然短期利润贡献有限，但长期可拓展商业支付生态及增值服务，建议关注腾讯（0700.HK）、阿里巴巴（9988.HK）。

风险提示

• 测算具有主观性，仅供参考；
• 支付业务扩展进度可能不达预期；
• 非银支付行业监管力度可能加强；
• 支付手续费下降可能影响盈利；
• 第三方支付行业格局仍处于变化中。

图表说明

• 图1：第三方支付产业链各方分润比例示意图
• 图2：第三方支付产业链图谱
• 图3：中国条码支付交易规模及个人码占比（2016-2025年）

分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，分析师孔蓉、杨雨辰、王梦恺声明：报告观点为个人看法，不构成投资建议，且与报酬无直接或间接联系。

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