20250422-国金证券-光伏行业月度跟踪_Q1内外需双旺_抢装后_需求韧性有望逐步验证_20页_2mb

电力设备与新能源行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了2025年4月光伏行业产业链价格、盈利、排产及国内外需求情况，并提出投资建议与风险提示。整体来看，Q1光伏行业内外需双旺，需求保持高景气，但随着抢装节点临近，产业链价格出现冲高回落，但盈利修复趋势仍存。

主要观点

1. 产业链价格波动

• 硅料：价格小幅下滑，N型复投料/N型颗粒硅价格分别为4.10/3.90万元/吨，环比-1.7%/持平。
• 硅片：价格环比持平，主要因抢装需求退坡，买卖双方博弈加剧，价格回落至3月底水平。
• 电池片：M10、G12R等规格价格下滑，但高稼动率背景下库存逐步积累。
• 组件：价格下跌，高价订单减少，分布式新单价格快速滑落，集中式项目成交稳定。
• 辅材：光伏玻璃价格上涨，库存天数下降至26.05天；EVA树脂价格持稳，胶膜供应偏紧。

2. 需求表现

• 国内装机：3月新增装机20.24GW，同比+124%；1-3月累计装机59.71GW，同比+31%。
• 出口表现：3月电池组件出口30.01GW，同比+11%、环比+53%；其中组件出口22.75GW，同比-0.7%、环比+54.8%；电池片出口7.3GW，同比+76.0%、环比+47.5%。
• 市场预期：2025年下半年终端需求不会出现“断崖式”下跌，全年国内外需求增长可期。

3. 集采数据

• 4月定标量：显著缩窄，央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为1.0/2.0/1.0GW，同比-8%/-91%/-95%。
• N型产品：主流地位明确，定标价格中位数环比下降0.01元/W，但部分新技术产品（如HJT、BC）价格有所上涨。
• 招标结构：2025年1-4月N型占比100%，其中TOPCon占比87%，HJT占比6%。

关键信息

4.1 中美关税影响

• 美国新增对等关税，中国税率34%，欧洲20%，东南亚部分国家20%-50%不等。
• 输美电池片产地：阿曼、马来西亚、印尼等产能相对优势提升，美国市场壁垒利润长存。

4.2 政策支持内需

• 多地市场化交易政策细则密集制定，部分省份提前出台政策，助力分布式项目高效推进。
• 人民日报刊发《如何加快“沙戈荒”新能源基地建设》，提出19.98万平方公里适建区域，理论装机近100亿千瓦。

5. 投资建议

• 重点推荐环节：玻璃、电池片、胶膜等供需偏紧、格局良好、年内供给恢复弹性弱的环节。
• 推荐标的：光伏玻璃（信义光能、福莱特玻璃、福莱特）、电池片（钧达股份、爱旭股份）、胶膜（福斯特）、新技术方向及主链龙头。
• 光储板块：关税波动后，性价比进一步凸显，推荐阳光电源、阿特斯等光储龙头。

风险提示

• 传统能源价格波动：可能对光伏需求产生影响。
• 行业产能非理性扩张：可能导致产能过剩。
• 国际贸易环境恶化：可能影响出口。
• 储能与泛灵活性资源降本不及预期：可能影响盈利水平。

数据支持

1. 产业链价格变化

• 3-4月光伏产业链主要产品价格表（图表1）
• 不同品质硅料价格及价差（图表2）

2. 国内装机与出口

• 国内月度光伏新增装机（图表15）
• 国内组件&电池出口规模（图表19）
• 3月组件主要出口地区分布（图表21）
• 1-3月组件前十大出口国（图表25）

3. 集采数据

• 央国企大型组件集采月度招标/开标/定标量（图表31-33）
• 3-4月典型集采项目投标明细（图表36）
• 3-4月央国企大型组件典型集采项目中标明细（图表37）

4. 估值分析

• 核心标的估值表（图表38）

总结

整体来看，光伏行业在Q1表现出内外需双旺的态势，但随着抢装节点临近，产业链价格出现回落。尽管部分环节仍处于亏损状态，但供需偏紧、格局良好的环节（如光伏玻璃、电池片）具备盈利修复动力。2025年下半年，随着政策细则出台及需求释放的平滑性，国内外需求韧性有望逐步验证，行业景气度或将回升。投资建议重点关注玻璃、电池片、胶膜及新技术方向，并警惕国际贸易环境及传统能源价格波动带来的风险。