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东吴证券晨会纪要总结（2026-05-20）

核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观经济、固收市场、行业动态及个股推荐等方面展开，分析了当前市场环境、资产配置趋势、行业机会及风险提示。

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宏观策略分析

主要观点

1. 国内经济分化加剧：4月经济数据边际回落，呈现出口与内需、新经济与旧经济、地产与消费三大分化。
2. 油价与AI产业循环博弈：油价上涨对旧经济和内需形成压力，而AI产业链则带动高技术制造和资本市场重估。
3. 海外宏观风险：美债利率短期上行，主要受加息预期及地缘冲突影响，中期维持震荡，长期可能下行。
4. 市场调整与配置建议：
   • 当前市场调整为短期获利盘出清，非宏观因素主导。
   • 市场可能参考2025年9-11月趋势，先短期反弹，再震荡调整。
   • 建议在震荡调整后，逐步增加“安全资产”的科技端配置，如芯片、国产算力等。
   • 债券市场仍偏向利多，利率可能进一步下行。

风险提示

• 极端事件发生条件
• 市场交易情绪波动
• 美联储货币政策变动
• 宏观经济政策出台节奏

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固收市场分析

短债基金策略归因

1. 债市走弱行情：

   • 信用下沉策略有效性更高。
   • 拉长久期和适度加大信用下沉力度有助于提升收益。
   • 杠杆策略有效性存在不确定性，需结合资金面和债市波动。

2. 债市震荡行情：

   • 久期策略和杠杆策略更有效。
   • 适度拉长久期和增加杠杆率对超额收益贡献更大。
   • 信用下沉策略有效性一般。

周度数据跟踪

1. 绿色债券：

   • 本周共发行5只，规模约129.80亿元，较上周增加100.95亿元。
   • 周成交额达696亿元，较上周增加235亿元。
   • 折价成交比例高于溢价成交。

2. 二级资本债：

   • 本周发行1只，规模300亿元。
   • 周成交量达2363亿元，较上周增加1425亿元。
   • 到期收益率普遍下行，折价成交为主。

配置建议

• 债券市场整体仍偏向利多，关注“安全资产”配置。
• 转债配置建议关注成长主线下的平衡型品种，如紫银转债、希望转2等。

风险提示

• 数据统计偏差
• 债券供给放量超预期
• 债市调整幅度超预期
• 信息更新延迟
• 数据披露不全

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行业动态分析

燃气Ⅱ行业

1. 价格跟踪：

   • 欧洲、亚洲气价提升，国内气价略有下降。
   • 霍尔木兹海峡封锁对气价影响排序为：JKM > TTF > HH。
   • 国内LNG出厂价周环比略降，但整体进口均价同比下滑。

2. 供需分析：

   • 地缘冲突推高出口需求，同时采暖需求下降。
   • 欧洲天然气库存同比减少，库存率下降。
   • 管道气价格政策未调整，但配气费仍有修复空间。

3. 投资建议：

   • 重点推荐具备资源价值和长协成本优势的企业，如新奥能源、首华燃气、九丰能源。
   • 建议关注深圳燃气、港华智慧能源等。

半导体设备行业

1. 行业趋势：

   • AI驱动先进逻辑与存储扩产，资本开支进入新一轮上行周期。
   • 先进制程设备投资强度显著提升，刻蚀与薄膜沉积设备价值占比上升。

2. 国产化进展：

   • 国产化率由2017年的13%提升至2024年的20%，预计2025年达22%。
   • 政策支持与大基金三期落地推动国产替代加速。

3. 投资建议：

   • 重点推荐前道平台化设备商【北方华创】【中微公司】。
   • 低国产化率环节设备商【芯源微】【中科飞测】【精测电子】。
   • 薄膜沉积设备商【拓荆科技】【微导纳米】。
   • 去胶、热处理&刻蚀设备龙头【屹唐股份】。
   • 后道封装测试设备【华峰测控】【长川科技】【迈为股份】。
   • 零部件环节【新莱应材】【富创精密】【晶盛机电】【英杰电气】【汉钟精机】。

4. 风险提示：

   • 半导体行业投资不及预期
   • 设备国产化进程不及预期
   • 技术迭代及工艺路线变化风险

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智能汽车行业分析

1. 投资主线：

   • 坚定看好2026年L4 RoboX主线。
   • B端软件标的 > C端硬件标的。

2. H股与A股优选标的：

   • H股：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能。
   • A股：千里科技、德赛西威、经纬恒润。

3. 下游应用相关标的：

   • Robotaxi：特斯拉、小鹏汽车、地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技。
   • Robovan：德赛西威、九识智能、新石器。
   • 其他无人车：矿卡（希迪智驾）、港口（经纬恒润）、环卫车（盈峰环境）、巴士（文远知行）。

4. 上游供应链相关标的：

   • B端无人车代工：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份。
   • 核心上游供应商：检测服务（中国汽研、中汽股份）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达）、传感器（禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）。

5. 风险提示：

   • Robotaxi商业化不及预期
   • 中东地缘冲突升级
   • 人民币升值汇兑损失
   • 政策不确定性
   • 竞争加剧
   • 持续亏损及现金消耗风险

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推荐个股及其他点评

三特索道（002159）

• 投资要点：

  • 全国索道投资运营龙头，核心项目盈利稳健。
  • 武汉国资理顺管理机制，推进新项目和存量改造。
  • 2026-2028年归母净利润预计为1.76/2.00/2.45亿元，对应PE分别为16/14/12倍。
  • 首次覆盖给予“买入”评级。

• 风险提示：

  • 宏观经济波动
  • 新项目落地进度不及预期
  • 自然灾害和极端天气影响经营

瑞博生物-B（06938.HK）

• 投资要点：

  • 中国小核酸领域龙头企业，具备全球竞争力。
  • 已与多家跨国药企达成合作，产品管线推进顺利。
  • RiboPepSTAR™平台技术取得突破，进入IND-enabling阶段。
  • 目标价为100.7元人民币/115.8元港币，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 新药研发进展不及预期
  • 监管与审批风险
  • 知识产权风险
  • 财务相关风险
  • 估值假设风险

文远知行-W（00800.HK）

• 投资要点：

  • 2026年一季度营收同比增长57.6%，毛利率保持高位。
  • Robotaxi全球车队达1300辆，国内迈入千车阶段。
  • 技术优势显著，WRD3.0在城市智驾大赛实现四连冠。
  • 与广汽、奇瑞等达成量产定点，覆盖多芯片平台。

• 风险提示：

  • Robotaxi商业化不及预期
  • 中东地缘冲突升级
  • 人民币升值汇兑损失
  • 政策不确定性
  • 竞争加剧
  • 持续亏损及现金消耗风险

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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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风险提示汇总

• 宏观经济风险：经济增速不及预期、融资需求偏弱。
• 地缘政治风险：中东冲突升级、霍尔木兹海峡封锁。
• 政策风险：宏观政策变动、行业监管与审批风险。
• 市场风险：权益市场波动、债券市场调整幅度超预期。
• 技术风险：技术迭代、智能化创新低于预期。
• 财务风险：新药研发进展、公司盈利不及预期。
• 数据风险：Choice、Wind信息更新延迟，数据披露不全。

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总结

本次晨会分析了当前宏观经济与资产配置趋势，指出国内经济分化加剧，债市震荡，海外通胀压力回升，美债利率高位震荡。在固收市场中，信用下沉、久期及杠杆策略在不同行情中各有优劣，需灵活调整。行业方面，燃气Ⅱ、半导体设备及智能汽车板块呈现结构性机会，重点关注资源价值和成本优势企业。个股推荐方面，三特索道、瑞博生物-B、文远知行-W均获得“买入”评级，但需关注各自的风险因素。整体来看，市场短期调整，中长期仍有结构性机会。