20210222-山西证券-利率债周报_利空因素显现_债市开年不利_8页_750kb

固定收益研究报告总结

核心内容概述

本报告为2021年2月22日发布的固定收益研究定期报告，重点分析了春节期间及节后初期债市的走势，指出当前债市面临多重利空因素，利率上行趋势明显，市场情绪偏谨慎。报告从流动性、市场表现、经济数据、政策变化等多个维度展开分析，提出短期债市不明朗，中期仍处熊市阶段，利率有继续上行的可能。

主要观点

1. 债市回顾

• 利率上行：春节后由于央行投放不及预期，资金利率上升，带动债券利率上行，10Y利率在节后首个交易日突破3.25%。
• 通胀预期影响：油价上涨引发通胀预期，导致10Y利率在20日重新上升，利率曲线变陡。
• 政策影响：央行发布四季度货币政策执行报告，措辞偏鹰，但主要变化已提前释放，未带来新的市场冲击。
• 美债收益率上涨：美国疫情好转及财政刺激预期推动美债收益率上升，对国内债市形成压力。

2. 债市策略

• 流动性管理：央行通过减少公开市场操作量，试图避免流动性泛滥，但同时也可能引发市场对政策利率调整的担忧。
• 市场预期：减少投放与升息之间存在“量变”到“质变”的关系，需警惕未来政策利率调整的可能性。
• 投资建议：短期债市走势不明朗，建议多看少动，避免押注杠杆策略。久期建议集中在短期，如1年期存单具有一定性价比。
• 风险提示：需关注原油价格持续上涨、月底资金面紧张、实体融资需求强劲等风险因素。

关键信息

一、流动性及资金面回顾

• 央行操作：2月8日-20日，央行逆回购投放2300亿元，回笼7100亿元，净回笼4800亿元。
• MLF操作：18日央行投放2000亿元MLF，对冲17日到期的2000亿元MLF。
• 货币市场利率：隔夜利率大幅上升，7D波动不大，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.4384%、2.0122%、2.1874%、2.7500%，较2月7日分别上升-8.68bp、-33.96bp、-59.18bp、-13.64bp。

二、市场回顾

• 二级市场走势：
  • 1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别为2.6249%、2.8790%、3.0783%、3.2605%，较2月7日分别上升-6.79bp、-3.47bp、0.08bp、4.37bp。
  • 同期限中债国开债到期收益率分别为2.7483%、3.2688%、3.4738%、3.7411%，较2月7日分别上升-11.94bp、-1.46bp、1.64bp、6.22bp。
• 一级市场回顾：
  • 上两周共发行利率债11只，其中国债1只，发行规模200亿元，认购倍数3.35。
  • 政策性金融债10只，发行规模788.3亿元，5年期、10年期国开债一级市场利差分别为-10.80bp和-6.87bp，认购倍数分别为4.48和3.47。

三、经济数据及政策跟踪

• 油价上涨：春节假期前后，布伦特原油期货价格突破60美元/桶，带动工业品价格上涨，通胀预期升温。
• CPI与PPI：1月CPI同比转负，PPI同比转正，预计PPI同比将继续修复，对利率形成冲击。
• 融资需求：1月金融数据显示，实体融资需求依然强劲，非标融资、地方债融资和债券发行融资是社融同比回落的主要原因，但“紧信用”预期未真正显现。

风险提示

1. 原油价格短期持续走高，引发通胀预期。
2. 月底资金面可能阶段性紧张。
3. 实体融资需求持续强劲，可能影响市场流动性。

附注信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 研究助理：邵彦棋
• 联系方式：
  • 郭瑞：guorui@sxzq.com
  • 李淑芳：lishufang@sxzq.com
  • 邵彦棋：shaoyanqi@sxzq.com
• 公司地址：
  • 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 公司网址：http://www.i618.com.cn

总结

当前债市面临多重利空因素，利率上行趋势明显，市场情绪谨慎。短期来看，债市走势尚不明朗，需警惕政策利率调整的可能性；中期来看，利率继续上行的概率较大。建议投资者保持观望态度，关注短期债券的性价比，同时防范资金面波动及通胀预期带来的风险。