20230418-东吴证券-天赐材料-002709.SZ-2023年一季报点评_Q1业绩符合预期_单位盈利即将触底_5页_661kb

报告摘要

天赐材料在2023年第一季度实现归母净利润6.95亿元，环比下降48.69%，符合市场预期。尽管营收和利润同比下滑，但公司整体表现稳定，主要业务板块如电解液和磷酸铁均展现出一定的增长潜力，同时公司对未来的盈利修复和产能释放持乐观态度。

营收与利润：
- 2023年Q1营收为43.14亿元，同比下降16.22%，环比下降26.73%。
- 归母净利润为6.95亿元，同比下降53.62%，环比下降48.69%。
- 扣非归母净利润为6.86亿元，同比下降54.11%，环比下降46.62%。
盈利能力：
- 毛利率为30.53%，同比下降13.51个百分点，环比下降0.37个百分点。
- 归母净利率为16.10%，同比下降12.99个百分点，环比下降6.89个百分点。
- 扣非净利率为15.90%，同比下降13.13个百分点，环比下降5.92个百分点。
费用情况：
- 期间费用合计3.84亿元，同比增长9.71%，环比增长27.79%。
- 管理费用显著上升，占营收比例达4.43%。
- 研发费用率为3.19%，保持相对稳定。
- 销售费用率和财务费用率均有所上升，但影响较小。
现金流与资产负债：
- 经营性现金流净额为-4.9亿元，同比下降186.29%。
- 投资活动现金流净流出14.66亿元，同比上升49.9%。
- 资本开支为10.4亿元，同比上升92.54%。
- 负债总额上升，资产负债率从49.72%升至48.73%。
- 货币资金及交易性金融资产增长至66.03亿元，短期借款增长173.41%。

电解液业务：
- 2023年Q1出货量为8万吨，同比增长30%以上，环比下降约25%。
- 单吨净利预计为0.7万元，受碳酸锂价格下跌影响，经营性成本增加，预计亏损接近2亿元。
- 若加回该亏损，单吨净利可达0.9万元，显著优于市场。
- 预计Q2单位盈利见底，恢复至0.7万元/吨左右。
- 全年预计电解液出货量为50万吨，同比增长57%。
磷酸铁业务：
- 2023年Q1出货近1万吨，环比下降25%。
- 随着新增产能释放，预计全年出货量有望达10万吨以上，同比增长翻番。
- Q1磷酸铁盈利微弱，预计Q2起盈利修复。
- 全年单吨盈利预计维持在0.2-0.3万元/吨左右。
日化业务：
- 2023年Q1贡献约0.7亿元利润，预计全年保持稳定增长。

盈利预测：
- 2023-2025年归母净利润预计分别为48.45亿元、63.18亿元、82.06亿元，同比增长分别为-15%、30%、30%。
- 2023年PE为17倍，2024年为13倍，2025年为10倍。
- 考虑公司为电解液行业龙头，给予2023年25倍PE，对应目标价62.8元，维持“买入”评级。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入（百万元）	22,317	24,393	31,171	40,500
归母净利润（百万元）	5,714	4,845	6,318	8,206
每股收益（元/股）	2.97	2.51	3.28	4.26
P/E（现价&最新股本摊薄）	14.50	17.10	13.12	10.10