20250409-华源证券-国药股份-600511.SH-部分子公司拖累利润_盈利能力恢复可期_3页_260kb

国药股份（600511.SH）投资报告总结

核心内容

国药股份（600511.SH）是一家医药商业龙头企业，专注于麻精特药分销及北京地区医药商业市场。尽管2024年公司整体业绩受到部分子公司利润下滑的影响，但其核心业务板块仍保持稳健增长态势，盈利能力和现金流正在逐步恢复。

主要观点

业绩表现

• 2024年全年业绩：公司实现收入506亿元，同比增长1.8%；归母净利润20亿元，同比下降6.8%。
• 2024年第四季度：收入125.7亿元，同比下降4.5%；归母净利润5.2亿元，同比下降24.1%。
• 业务板块表现：
  • 商品销售：收入529亿元，同比增长3.6%。
  • 产品销售：收入4.7亿元，同比下降56.4%，主要受国瑞药业影响。
  • 仓储物流：收入3.9亿元，同比增长8.4%。

盈利能力

• 毛利率：2024年为7.1%，同比下降0.9个百分点。
• 费用控制：销售费用率同比下降0.3个百分点至1.6%，管理费用率基本持平，财务费用率小幅上升0.1个百分点至-0.1%。
• 经营性现金流：2024年为16.6亿元，同比下降39.2%，主要受客户回款周期延长、带量采购品种付款压力及资金结构调整影响。

未来展望

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为22.0亿元、23.8亿元、25.5亿元，年均增长率分别为10.1%、8.1%、6.9%。
• 估值：当前股价对应的PE为11.17倍，预计2025年为10.14倍，2026年为9.38倍，2027年为8.77倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于麻精特药配送业务的稳健增长及医药流通行业集中度提升带来的市场份额增长潜力。

关键信息

市场表现

• 收盘价：29.60元（2025年04月08日）
• 一年内最高/最低：38.00元/27.12元
• 总市值：22,333.29百万元
• 流通市值：16,379.05百万元
• 总股本：754.50百万股
• 资产负债率：45.67%
• 每股净资产：22.70元/股

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 政策风险：医药行业受政策影响较大，可能对业务发展造成不确定性。
• 竞争加剧风险：医药流通行业集中度提升，竞争可能加剧。
• 应收账款风险：部分客户回款周期延长，可能影响现金流稳定性。

投资评级说明

• 投资评级：买入
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若涨跌幅在20%以上则为买入。

总结

国药股份作为医药商业龙头，尽管2024年受部分子公司利润下滑影响，整体业绩有所承压，但其核心业务板块仍表现稳健。随着公司盈利能力的逐步恢复，未来三年归母净利润预计稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显。建议投资者关注其在麻精特药分销及行业集中度提升背景下的增长潜力。