20250510-国盛证券-上海港湾-605598.SH-25Q1业绩显著恢复_全年有望维持较快增速_3页_809kb

上海港湾2024年年报显示，全年营业收入13亿元（+15%），但归母净利润仅0.9亿元（-47%），扣非归母净利润0.85亿元（-49%），业绩承压主要因毛利率波动（综合毛利率30%，同比降47个百分点，Q4单季毛利率降20.3个百分点）、费率上升及减值损失增加（资产减值损失同比增0.16亿元）。分季度看，24Q1-Q4营收分别为29/34/31/35亿元，净利润0.3/0.4/0.4/-0.2亿元，Q4亏损受项目结算及0.4亿元减值计提影响。地基处理业务收入82亿元（-17%），桩基工程43亿元（+55%）；境内营收21亿元（-35%），境外108亿元（+14%），其中东南亚/中东营收87/21亿元（合计占营收83%），同比增14%/16%。2025Q1营收37亿元（+29%），归母净利润3.6亿元（+19%），毛利率波动及费率提升导致净利率下行，但海外业务持续带动收入增长。

全年新签订单2053亿元（+93%），年末在手订单1407亿元（+59%），预计2025年业绩增速显著提速。根据股权激励第三期目标，2025年扣非归母净利润29亿元（剔除股份支付后28亿元），较2024年增长162%。公司聚焦“一带一路”沿线区域，受益于东南亚、中东城镇化工业化进程加速，地基处理需求增长，且海外签单规模高位运行。同时布局空间级钙钛矿发电业务，旗下伏曦炘空科技已实现0.4亿元在轨案例，具备低成本、轻质化、抗辐射等优势，未来或替代传统砷化镓材料，应用于低轨卫星等场景。2024年相关产品助力15颗卫星发射及40余套电源系统运行，随着卫星互联网进入高密度发射阶段，该业务具备扩张潜力。

盈利预测调整为2025-2027年归母净利润26/29/33亿元（+180%/13%/13%），EPS分别为1.05/1.19/1.34元，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。风险因素包括跨国项目执行不确定性、汇率波动及“一带一路”区域基建需求下行可能性。财务指标显示，2024年资产负债率22.3%，流动比率3.8，速动比率2.5。现金流量方面，经营性现金流净流出8亿元，较上年多流出22亿元，主要因大连机场等大项目初期资金需求。投资活动及筹资活动现金流分别为-469/ -9亿元，资本支出逐年下降。长期看，公司凭借海外业务扩张及新能源布局，有望实现持续增长。