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腾讯控股（00700HK）动态点评：高质量转变驱动毛利率提升，大力度提升分红回购

【事项】

港交所披露显示，2024年一季度，腾讯回购金额达148亿港元（约合19亿美元），日均回购金额达824亿港元（约合105亿美元）。公司表示，2024年将投入不少于1000亿港元回购股份，较2023年提升超一倍。此外，2023年公司分红同比增长42%，2022年的分红总额约为320亿港元。

【评论】

1. 财务表现：营收增长稳健，盈利能力显著提升
2023年腾讯实现营业收入6090亿元，同比增长10%；经调整归属母公司净利润为1577亿元，同比增长36%。在业务结构方面，增值服务收入2983.75亿元，同比增长4%，其中国际游戏收入532亿元，同比增长14%（剔除汇率因素增收8%），占比达30%。重点热门游戏数量从去年的6个增至8个，本土游戏市场收入同比增长2%。

2. 回购与分红：力度空前，股东回报持续提升
2023年，腾讯回购股份总额达494.33亿港元，152亿股已注销。同期，大股东Prosus NV（Naspers Limited）持股比例下降197个百分点。截至一季度末，腾讯回购总额已达1483亿港元。2023年分红总额约320亿港元，较2022年增长42%。未来在持续回购的背景下，公司流通股比例将进一步下降，增强内在价值。

3. 毛利率与费用控制：提质增效，成本优化
受益于高质量技术服务收入占比提升及低毛利业务收缩，腾讯2023年毛利率由43%提升至48%。期间销售及市场推广费用同比增长17%，费用率为56%，略有上升；一般及行政费用同比下降3%，费用率为170%，显著下降。

4. 新增长点：视频号、AI及小程序拓展，业务多元化
视频号活跃用户及使用时长快速提升，推动直播带货及小技术研发增长。AI技术升级带动广告精准投放效果提升，小游戏总流水增长50%以上，金融科技及企业服务收入达2038亿元，同比增长15%。

5. 投资建议
基于公司主营业务优势稳固及生态商业化进展，调整盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为6687亿、7217亿、7657亿港元；调整后归母净利润分别为1807亿、1919亿、2073亿港元，对应PE分别为15、14、13倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

• 政策监管：对业务发展的影响持续存在。
• 宏观经济：下行风险可能影响公司业绩。
• 产品落地：新产品上线进度存在不确定性。

备注：本报告数据源自Choice终端及东方财富证券研究所，分析包含盈利预测、投资建议及风险提示，供投资者参考。