深度报告-20210124-华安证券-食品饮料行业深度报告_疫情反复区域分化_消费升级趋势加速_13页_1mb

疫情反复区域分化，消费升级趋势加速

核心内容

本报告分析了2021年初疫情对白酒行业的影响，并结合春节备货情况、市场动销趋势、价格走势及企业盈利预测，提出对白酒板块的行业评级和投资建议。报告指出，疫情呈现区域性点状反弹，对酒水消费影响呈现区域分化，而消费升级趋势持续，高端酒表现相对稳健。

主要观点

• 疫情与春节消费场景影响：2021年初疫情与2020年不同，集中在华北及东北地区，且正值春节备货旺季，影响物流及消费场景，导致部分区域白酒动销受阻。
• 区域分化：人口输出型省份（如湖北、安徽）受疫情影响较大，而人口输入型省份（如江苏、浙江）可能受益于“原地过年”政策，消费场景相对稳定。
• 价格带影响：次高端及以上白酒受疫情影响较小，而大众节日送礼价格带（约100~200元）或受到负面影响。
• 高端酒表现稳健：一线名酒如茅台、五粮液、国窖等消费场景受影响较小，高端酒量价齐升逻辑仍强，具备确定性。
• 茅台红利：茅台酒因投资收藏需求、渠道占比下降等因素，持续推动酒价上行，为其他高端酒品牌（如五粮液、国窖）打开价格空间。

关键信息

春节备货与市场动销情况

• 湖北：受2020年疫情影响，消费者错峰消费，提前采购，带动春节前市场动销良性。次高端及以上产品动销表现良好，传统主流价格带承压。
• 河北：疫情核心爆发地，线下消费场景受限，物流停摆，春节前白酒动销显著下降。
• 苏皖：省会市场表现强劲，消费升级趋势加速，次高端价格带供不应求，价格相对刚性。

茅台与普五市场跟踪

• 飞天茅台：整箱价格大幅上行，但消费者仍难买平价茅台，散瓶价格相对平稳。批价分化明显，短期内难言健康。
• 普五：批价短期波动，但长期上行趋势不变，酒厂通过提价、减费等方式维持高端定位。

茅台红利与高端酒发展

• 茅台红利：自2016年第二季度以来，茅台酒因投资收藏需求及渠道变化，推动酒价持续上行，形成“花瓶”效应。
• 高端酒需求增量：茅台开瓶量下滑，为五粮液、国窖1573提供需求增量，预计未来三年高端白酒销售量复合增速约8%。
• 高端酒价格走势：未来三年高端酒价格增速预计跑赢CPI，与收入增速保持平衡，复合增速约为6%~8%。高端白酒市场规模预计增长48%~63%，复合增速约14%~18%。

投资建议

• 推荐公司：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘。
• 评级：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、今世缘为“买入”，山西汾酒为“增持”。
• 盈利预测：各公司2020-2022年EPS及PE预测显示，高端酒板块具备较强增长潜力，未来三年业绩有望稳步提升。

风险提示

• 疫情反复超预期风险
• 白酒行业景气度下行风险
• 管理层更换导致业务波动风险
• 系统性政策风险

总结

疫情对白酒行业的影响呈现区域分化，高端酒仍具备较强的抗风险能力和增长潜力。消费升级趋势持续，推动次高端及以上产品需求增长，而大众节日送礼价格带或受抑制。茅台作为行业龙头，其量价红利仍将持续，带动高端酒市场扩容。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘等企业，把握高端酒增长逻辑。