20211012-迈科期货-宏观经济月报_供给端影响通胀高位_中美欧经济表现分化_31页_7mb

供给端影响通胀高位，中美欧经济表现分化

核心内容

本报告分析了2021年三季度中美欧经济表现、通胀走势、货币政策及财政政策对市场的影响，指出当前全球经济面临经济疲软与通胀上行的双重压力。供给端因素持续影响商品价格，而疫情、供应链问题和结构性问题则对经济复苏构成制约。

主要观点

1. 中美欧经济数据分化

• 美国：制造业PMI指数9月回升，但生产端仍受疫情和供应链限制；服务业PMI指数保持高位，通胀压力持续。
• 欧元区：制造业PMI指数见顶回落，服务业PMI指数亦有所下滑，经济面临下行压力。
• 中国：制造业PMI指数在三季度明显回落，非制造业活动有所好转，但整体经济尚未见明显复苏迹象。

2. 通胀高位持续

• 美国CPI增速高位徘徊，主要由上游原材料价格上涨和生产端限制导致。
• 中国PPI增速仍处于高位，而CPI增速已见顶回落，但商品价格仍受供给端影响。

3. 汇率与利率走势

• 美元指数：受美联储紧缩预期影响震荡走高。
• 美债利率：9月中下旬显著上升，中美利差缩窄。预计四季度前期美债利率震荡上行，后期财政政策将接力货币政策，推动利率持续走高。

4. 美联储政策走向

• 美联储预计在11月份开始缩债（Taper），但加息节奏将被放缓。
• 货币政策和财政政策共同推动美债利率上行，对资产价格形成压力。

5. 中国经济表现

• 三季度制造业PMI指数处于低位，受疫情、不利天气及政策因素影响。
• 社融数据显示8、9月地方债放量，成为社融主要增量来源。
• 四季度房地产销售下行，投资增速面临压力，尽管部分城市开始放松政策，但整体资金和政策环境仍偏紧。

关键信息

美国经济

• 9月ISM制造业PMI指数回升，但生产端仍受限制。
• 零售销售增速高位持稳，个人消费支出保持稳定。
• 9月新增非农就业数据偏弱，但失业率降至目标水平。
• 美联储11月缩债概率大，利率上行对资产价格形成压力。
• 房地产市场下半年保持回升，但利率上行将抑制后期增长。

欧元区经济

• 制造业PMI指数短期见顶，服务业PMI指数回落。
• 经济面临资源短缺和供应链问题的下行压力。
• 通胀持续高位，但经济数据未见明显改善。

中国经济

• 三季度制造业PMI指数明显回落，非制造业活动有所好转。
• 社融增量维持在30-31万亿区间，低于2020年但高于2019年。
• 房地产销售和投资增速下行，预计持续至年底及2022年初。
• 货币供应未见拐点，四季度中前期需关注是否出现变化。

历史对比

• 自2000年以来，CPI和PPI基本跟随经济周期波动，经济回落与通胀上行阶段主要有：
  • 2008年2月至7月
  • 2010年10月至2011年7月
  • 2021年3月至今
• 当前阶段，美国经济偏强，中欧偏弱，供给端仍是影响商品价格的主要因素。

风险提示

• 美债利率持续上行对股债市场形成压力。
• 房地产市场资金来源受限，投资增速下行压力持续。
• 中国经济尚未出现明显向上拐点，需关注政策进一步落地情况。
• 疫情发展及特效药进展将影响经济复苏节奏。

结论

当前全球经济面临经济疲软与通胀上行的双重挑战，供给端因素主导商品价格高位运行。美国经济短期回暖但难改回落趋势，欧元区经济仍承压，中国则处于经济下行阶段，政策宽松效果尚未显现。未来需重点关注美联储政策节奏、中美利差变化、疫情发展及地方债发行力度对经济和市场的影响。