宏观经济月报：供给端影响通胀高位，中美欧经济表现分化-20211012-迈科期货-31页_7mb

文档总结

核心内容概览

本报告分析了2021年三季度中后期中美欧经济表现、通胀情况、货币政策及财政政策对市场的影响，并结合历史数据对比，预测未来经济走势及资产价格变化。

主要观点与关键信息

中美欧经济表现分化

• 美国经济：9月制造业PMI指数回升，但生产端仍受疫情及供应链限制影响；服务业PMI指数维持高位，零售销售增速稳定；房地产市场保持回升，但利率上行可能对后期市场形成压力。
• 欧元区经济：制造业PMI指数见顶回落，服务业PMI指数也出现回落；出口及投资信心指数表现偏弱，经济下行压力明显。
• 中国经济：制造业PMI指数明显回落，受到疫情、天气、政策等多重因素影响；服务业PMI指数有所回升，但整体经济尚未出现明显向上的拐点。

通胀持续高位

• 美国CPI增速持续高位，主要受上游原材料价格上涨和生产端限制影响。
• 中国PPI增速维持高位，而CPI增速有所回落，但商品价格仍受供给端影响。

汇率与利率走势

• 美元指数：受美联储紧缩预期影响，震荡走高。
• 美债利率：9月中下旬显著上行，10年期利率持续位于1.5%以上，对股债市场形成压力。
• 中美利差：缩窄趋势明显，未来可能进一步缩小。
• 货币政策：美联储预计在11月开始缩债，但加息节奏可能放缓，短期内仍以减码为主。

财政政策与社融情况

• 2021年8、9月地方债发行量回升，推动社融增量，预计全年社融增量在30-31万亿元左右。
• 货币供应端尚未出现明显拐点，M2与M1增速均回落，关注四季度中前期是否出现回升。

房地产市场

• 美国房地产市场在四季度中前期有望回升，但利率上行将对后期市场形成不利影响。
• 中国房地产销售和投资增速出现下行压力，部分城市开始放松政策，但整体资金和政策环境仍偏紧。

历史经济周期对比

• 自2000年以来，CPI、PPI基本跟随经济周期波动，出现经济回落、通胀上行的阶段主要有2008年2月至7月、2010年10月至2011年7月、以及2021年3月至今。
• 2021年3月至10月，PPI增速持续高位，而CPI增速有所回落，但商品价格仍受供给端影响。

经济指标与数据趋势

制造业PMI

• 美国：9月制造业PMI回升，但新出口订单和生产指数回落，显示生产端仍受限制。
• 中国：9月制造业PMI指数显著回落，非制造业活动好转。
• 欧元区：制造业PMI指数见顶回落，服务业PMI指数也出现回落，显示经济处于下行阶段。

服务业PMI

• 美国服务业PMI指数保持高位，但未显著下行。
• 中国服务业PMI指数回升，但整体经济尚未出现明显改善。
• 欧元区服务业PMI指数回落，经济疲软迹象明显。

社融数据

• 2021年8、9月社融增量回升，主要由地方债和银行贷款推动。
• 全年社融增量预计在30-31万亿元左右，低于2020年，高于2019年。
• 地方债发行量在10月至11月仍有充足空间，有望推动四季度中后期社融增速回升。

货币供应

• M2增速自2020年10月后持续回落，8月进一步降至8.2%。
• M1增速也出现回落，显示货币供应端未见明显拐点。

市场影响与展望

• 美债利率持续上行，对股债市场形成压力，商品价格仍受供给端影响。
• 美元指数受美联储紧缩预期和欧美经济差异推动，震荡走高。
• 美国经济短期回暖，但已接近峰值，后期增长将逐步回落。
• 欧元区经济仍面临下行压力，需关注资源短缺和供应链问题。
• 中国经济尚未出现明显拐点，需等待进一步政策落地，关注地方债发行对基建投资的支撑作用。

风险提示

• 疫情反复及特效药进展可能对经济造成短期扰动。
• 利率上行对房地产市场和金融资产形成压力。
• 供给端限制仍可能导致通胀维持高位。
• 政策宽松效果滞后，经济企稳仍需时间。

结论

当前全球经济面临通胀高位和经济分化的问题，美国经济短期回暖但难掩回落趋势，欧元区经济持续承压，中国经济尚未见明显复苏迹象。未来需关注货币政策与财政政策的节奏变化，以及供给端对商品价格的影响。