20210423-山西证券-欧派家居-603833.SH-2020_新巅峰_之战顺利收官_净利率创下近十年新高_5页_662kb

报告摘要

欧派家居（603833.SH）2020年业绩点评总结

核心内容

欧派家居在2020年实现了稳健增长，业绩符合预期。公司全年营业收入达到147.40亿元，同比增长8.91%；归属于上市公司股东的净利润为20.63亿元，同比增长12.13%；扣非后净利润为19.35亿元，同比增长15.14%。2020年第四季度，公司营收和净利润增速环比继续加快，净利率创近十年新高，展现出强大的盈利能力和成长性。

主要观点

盈利能力增强：2020年公司净利率达到13.99%，较2019年提升0.40个百分点，毛利率为35.01%，同比下降0.83个百分点，但期间费用率显著优化，推动净利率持续上升。
多品类战略拓展成功：非橱柜业务收入增长迅速，衣柜、卫浴、木门等产品线表现亮眼，其中衣柜收入同比增长11.71%，整体卫浴增长18.48%，木门增长29.04%，品牌品类布局加速。
渠道优化显著：工程、直营店、整装等渠道贡献突出，大宗业务收入同比增长24.05%，工程渠道通过优化成本结构和提升服务优势，推动业务快速增长。
财务状况良好：公司资产总额和股东权益稳步增长，资产负债率下降，流动比率和速动比率改善，显示公司偿债能力增强，财务结构更加稳健。
未来增长潜力大：公司预计2021-2023年净利润分别为24.37亿元、29.98亿元和34.91亿元，同比增长率分别为18.14%、23.04%和16.43%。EPS预计为4.05元、4.98元和5.80元，PE分别为39.80倍、32.34倍和27.78倍，显示出公司未来盈利能力仍有超预期空间。

关键信息

产品线表现

产品类型	营业收入（亿元）	毛利率（%）	同比增长（%）
厨柜	60.61	36.17	-2.13
衣柜	57.72	39.95	+11.71
卫浴	7.39	26.67	+18.48
木门	7.71	13.95	+29.04
其他	11.64	19.86	+48.40

渠道表现

渠道类型	营业收入（亿元）	毛利率（%）	同比增长（%）
门店合计	115.83	35.17	+6.23
直营店	3.99	66.36	+14.68
经销店	111.84	34.06	+5.95
大宗业务	26.82	32.70	+24.05

财务指标概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	17.6%	8.9%	14.8%	12.5%	10.0%
净利率	13.6%	14.0%	14.4%	15.8%	16.7%
ROE	19.2%	17.3%	17.1%	17.4%	17.1%
PE	36.8	47.0	39.8	32.3	27.8
PB	7.1	8.1	6.8	5.6	4.8

存在风险

宏观经济增长不及预期
地产调控政策风险
市场推广不达预期
原材料价格波动风险
经销商管理风险
大宗业务回款风险

投资建议

分析师杨晶晶建议“买入”欧派家居，认为其作为定制家具行业的龙头，盈利能力和成长性持续跑赢行业平均水平，未来仍有较大增长空间。预计公司2021-2023年EPS分别为4.05元、4.98元和5.80元，PE分别为39.80倍、32.34倍和27.78倍。

估值与财务指标

PE（市盈率）：从2019年的36.8倍上升至2020年的47.0倍，随后下降至2021E的39.80倍。
PB（市净率）：从2019年的7.1倍上升至2020年的8.1倍，预计2021E为6.8倍。
ROIC（投资回报率）：从2019年的37.1%下降至2020年的26.5%，但预计2021E为39.3%，2022E为53.2%，2023E为57.5%。