深度报告-20210615-东兴证券-欧派家居-603833.SH-系列报告之二_多品类沉淀_全渠道发力_行业王者强者恒强_23页_2mb

欧派家居（603833）系列报告之二总结

核心内容

欧派家居是国内领先的综合型现代整体家居一体化服务供应商，专注于整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品的设计、研发、生产与销售。公司自1994年成立以来，率先进行多品类布局，形成涵盖橱柜、衣柜、木门、卫浴、全屋定制等在内的多元化产业格局。通过全产业链布局、信息化系统建设以及渠道优化，欧派在行业变化中保持领先优势，展现出强大的竞争力。

主要观点

• 多品类布局：欧派是行业内最早进行多品类布局的家具企业，拥有橱柜、衣柜、木门、卫浴等七大事业部，具备显著的先发优势。
• 全产业链掌控：从生产端到销售端，公司对全产业链进行精细化管理，优化成本与效率，提升盈利质量。
• 渠道多元化：公司在工程、整装和传统经销渠道均有较强表现，其中工程渠道规模最大，整装渠道增长迅速，传统经销渠道保持稳定。
• 信息化赋能：公司实现了销售端到生产端的信息化打通，提高了运营效率与市场响应速度，成为业务扩展的重要工具。
• 盈利能力突出：公司净利率处于行业较高水平，费用控制能力强，资产运营效率优秀，现金流稳定，具备持续增长潜力。

关键信息

品类布局

• 橱柜：公司最初业务，2020年占比41%，但增速相对放缓。
• 衣柜：发展最快，2020年收入达57.72亿元，成为增长主力。
• 木门与卫浴：2020年收入分别为7.71亿元和7.39亿元，未来有望成为增长点。
• 其他品类：包括厨房电器、寝具等，增速较快，主要受益于多品类协同效应。

全产业链布局

• 生产端：公司通过优化制造工艺与供应链管理，有效降低成本，提升毛利率。
• 销售端：拥有2631名销售人员，平均薪酬高于同业，具备较强的市场拓展能力。
• 信息化系统：提升设计师与订单处理效率，实现前端销售与后端生产的高效协同。

渠道表现

• 工程渠道：公司工程业务规模行业领先，占比18%，未来仍有较大提升空间。
• 整装渠道：公司自2018年起布局整装，通过整合家装资源与信息化赋能，推动业务增长。
• 传统经销渠道：拥有5124家经销商和7154家门店，覆盖范围广，店均提货额保持高位。

盈利能力

• 营收与利润预测：预计2021-2023年营业收入分别为179.30亿元、207.34亿元、241.01亿元，归母净利润分别为26.11亿元、30.35亿元、36.87亿元，对应EPS分别为4.32元、5.02元、6.10元。
• 净利率：2020年净利率达13.99%，处于行业较高水平。
• 费用率：销售费用率和管理费用率持续下降，费用控制能力突出。

风险提示

1. 宏观经济压力：若宏观经济下行，可能影响行业整体发展。
2. 渠道发展受阻：若渠道拓展不及预期，可能影响市场渗透率。
3. 管理层变化：重大管理层变动可能对战略执行和公司发展造成影响。

投资建议

报告维持“推荐”评级，认为欧派在家具行业流量入口变化中具备领先优势，未来有望进一步提升市场份额，实现持续增长。

财务指标预测

附录：主要财务指标

• 毛利率：2020年为35.01%，处于行业平均水平。
• 净利率：2020年为13.99%，处于行业较高水平。
• 费用率：2020年销售费用率与管理费用率合计14.30%，优于同业。
• 固定资产周转率：高于相近规模竞争对手，运营效率突出。
• 净利润现金含量：始终大于1，现金流稳健。

总结

欧派家居凭借多品类布局、全产业链管理与信息化系统建设，有效应对行业变化，保持领先地位。公司各渠道表现优异，尤其是工程和整装渠道增长迅速，传统经销渠道稳定可靠。财务指标显示公司盈利能力强，费用控制能力优秀，具备良好的增长前景。报告维持“推荐”评级，认为欧派在行业变化中具有持续优势。