20230228-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2023年3月）_15页_1mb

报告摘要

本报告为开源证券金融工程团队发布的2023年3月资产配置月报，主要围绕股债配置、行业轮动以及“配置+选基”FOF组合三个核心内容展开，旨在为投资者提供稳健的资产配置建议和行业投资方向。

开源金工采用风险平价模型与主动信号结合，构建主动风险预算模型，从以下三个维度对股债配置进行分析：

股债横向比价：通过股权风险溢价ERP（$ERP = \frac{1}{PE_{ttm}} - YTM_{TB}^{10Y}$）判断市场对权益资产的偏好。当ERP > 5%时超配权益资产，当ERP < 2%时低配。
股票纵向估值水平：通过滚动窗口计算股票估值在近5年历史中的分位数，当估值分位数位于25%以下时超配权益资产，位于75%以上时低配。
市场流动性：通过M2-M1剪刀差判断市场流动性。当M2-M1 ≥ 5%时市场流动性宽松，超配权益资产；当M2-M1 ≤ -5%时市场流动性收紧，低配权益资产。

2023年2月ERP为中性，PE_ttm分位点为中性，流动性信号看多，因此配置股票仓位为14.17%，债券仓位为85.83%。2月组合收益为-0.20%。展望3月，ERP与PE_ttm维持中性，流动性信号继续看多，因此股票仓位调整为12.83%，债券仓位为87.17%。

在全样本区间（2008/1/2-2023/2/27），主动风险预算组合年化收益率为6.50%，最大回撤为4.89%，收益波动比为1.63，收益回撤比为1.33。模型通过将权益资产的信号（看多、看空、中性）代入softmax函数，转化为配置权重，从而实现动态资产配置。

开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权。

2月份多头组合包括：非银金融、计算机、电力设备、建筑材料、有色金属、食品饮料、机械设备、纺织服饰、建筑装饰、通信。组合平均收益率为1.10%，基准组合收益率为1.02%，超额收益率为0.07%。

3月推荐行业包括：钢铁、机械设备、轻工制造、食品饮料、美容护理、家用电器、建筑装饰、传媒、计算机、建筑材料。风格判断为价值组略高于成长组，建议价值成长均衡配置。

多头端：
- 机械设备、轻工制造：三个维度同时看多
- 钢铁、食品饮料、美容护理：基本面和资金面看多
- 家用电器：交易行为和资金面看多
- 建筑装饰：交易行为和基本面看多
空头端：
- 汽车、医药生物：三个维度同时看空
- 银行、商贸零售：交易行为和基本面偏空
- 农林牧渔、环保：交易行为和资金面偏空

截至2023年2月27日，2月“配置+选基”FOF组合收益率为-1.04%，主动股基指数收益率为-2.96%，超额收益为1.92%。

3月看多高成长、低估值风格，同时低配高质量成长、高质量均衡、高质量价值风格。

3月FOF组合持仓包括以下基金（部分）：

均衡策略：大成景恒A（5.0%）、鹏华量化先锋（3.8%）、大成优选升级一年持有期A（3.8%）
交易策略：万家颐和A（5.0%）、华夏平稳增长（3.8%）、大成一带一路（5.0%）、国金量化多因子A（5.0%）
价值策略：大成睿享A（5.0%）、国联安小盘精选（3.8%）、鹏华盛世创新LOF（5.0%）、中加转型动力A（3.8%）、德邦大消费A（5.0%）、国投瑞利LOF（3.8%）
成长策略：诺安优选回报（5.0%）、东方红京东大数据A（5.0%）、新华战略新兴产业（5.0%）、鑫元欣享A（5.0%）、嘉实优势成长（5.0%）、华夏新锦升A（5.0%）、淳厚欣享A（3.1%）、嘉实互通精选（5.0%）、博时创新经济A（3.8%）

分析师团队：魏建榕（首席分析师）、张翔、傅开波、高鹏、苏俊豪、胡亮勇、王志豪、盛少成、苏良、何申昊
相关研究报告：
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图表与数据来源：Wind、开源证券研究所