20220228-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2022年3月）_16页_1mb

金融工程研究团队资产配置月报总结（2022年3月）

核心内容

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，旨在为投资者提供股债配置、行业轮动及股基FOF组合的配置建议，结合了风险平价模型与主动信号，构建了主动风险预算模型，以及基于交易行为、资金面和基本面的行业轮动模型。

主要观点

1. 股债配置模型观点：风险预算权重不变，权益仓位保持积极

• 模型构建：将风险平价模型与主动信号结合，从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。
• 配置权重：以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）为标的，推荐股票仓位为16.92%，债券仓位为83.08%。
• 模型表现：在全样本区间内，股债组合年化收益率为6.87%，最大回撤为4.89%，收益波动比为1.73，收益回撤比为1.40。
• 2月回顾：2月推荐股票仓位为16.38%，债券仓位为83.62%，组合收益为-0.205%。
• 3月展望：流动性信号仍为看多，权益波动率小幅下降，股票仓位小幅上调。

2. 行业轮动模型观点：3月看好有色、化工、电力设备、医药等

• 模型构建：从交易行为、资金面、基本面三个维度构建6个行业轮动子模型，综合打分后选择前三分之一行业作为多头组合。
• 行业推荐：3月推荐有色金属、公用事业、美容护理、电力设备、基础化工、医药生物、农林牧渔、食品饮料、综合、环保等。
• 板块观点：市场风格切换至成长风格占优，看好大制造和大消费板块。
• 信号分析：
  • 有色金属、基础化工、综合在交易行为与资金面维度看多；
  • 公用事业、电力设备在资金面和基本面维度看多；
  • 医药生物在三个维度同时看多；
  • 美容护理与环保在资金面维度较弱。

3. 股基FOF组合表现：2月组合收益为0.78%

• 组合构建：在管理规模大于2亿元且不限制大额申赎的主动股基中，选择排名最高的25只基金等权构建组合。
• 2月表现：FOF组合收益率为0.78%，沪深300指数收益率为0.21%，主动股基指数收益率为1.09%，工银股混指数收益率为0.01%。
• 3月配置：推荐基金包括华安国企改革、建信改革红利、中银行业优选A、工银瑞信新趋势A等。

关键信息

股债配置模型

• 横向比价：股权风险溢价ERP > 5%则超配权益资产，ERP < 2%则低配。
• 纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点低于25%则超配，高于75%则低配。
• 流动性信号：M2-M1剪刀差 ≥ 5%则超配权益资产，M2-M1剪刀差 ≤ -5%则低配。
• 2月数据：ERP为4.31%，PE_ttm分位点为40.7%，M2-M1剪刀差为11.70%，推荐股票仓位16.38%。
• 3月数据：ERP信号仍为中性，PE_ttm分位点信号为中性，M2-M1信号为看多，推荐股票仓位16.92%。

行业轮动模型

• 交易行为维度：包括黄金率模型和龙头股模型，捕捉行业动量和龙头股领先效应。
• 资金面维度：包括北向双轮驱动模型和机构资金流模型，捕捉外资偏好和供需特征。
• 基本面维度：包括历史景气度模型和预期景气度模型，捕捉盈余动量和戴维斯双击效应。
• 2月表现：行业组合平均收益率为-0.06%，基准组合收益率为2.33%，超额收益率为-2.39%。
• 3月推荐：有色金属、基础化工、医药生物、农林牧渔、食品饮料、银行等。

股基FOF组合

• 方法论：基于基金净值的业绩归因方法，分析基金的选股能力和择时能力。
• T-M模型：通过回归系数评估择时能力，通过截距项评估选股能力。
• 风险模型：假设基金的仓位、行业因子暴露和风格因子暴露保持不变，通过最小二乘回归方法进行归因分析。
• 基金池参数：基金需满足一定条件，如成立时间至少半年，投资类型为普通股票型、增强指数型、偏股混合型、灵活配置型等。

风险提示

• 本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩。

附录

• “基于净值的股基评价”方法论：适用于没有具体持仓数据的基金，可分析投资风格、行业偏好、选股能力和择时能力。
• 基金池参数：包括是否初始基金、存续状态、成立时间、投资类型、股票市值占比、基金规模、申购赎回状态等。
• 基金业绩归因参数：包括行业因子、风格因子、正则惩罚项λ、市场收益、无风险利率、评估区间、评估能力权重等。

联系方式

• 开源证券研究所：
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层，邮编200120，邮箱research@kysec.cn
  • 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层，邮编100044，邮箱research@kysec.cn
  • 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层，邮编518000，邮箱research@kysec.cn
  • 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层，邮编710065，邮箱research@kysec.cn