20211031-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2021年11月）_15页_1mb

报告摘要

2021年11月的资产配置月报由开源证券金融工程团队发布，涵盖了股债配置模型、行业轮动模型和股基FOF组合分析。报告由魏建榕、张翔等分析师和研究员共同完成，旨在为投资者提供稳健的战术资产配置建议。

风险预算保持中性，权益仓位小幅上调
开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，从股债横向比价、股票纵向估值水平和市场流动性三个维度进行分析，以确定股债配置权重。
配置建议
10月股债配置权重为：股票仓位 6.27%，债券仓位 93.73%，组合收益 0.39%。
11月股债配置权重调整为：股票仓位 8.10%，债券仓位 91.90%，组合收益为 -0.13%。
模型表现
在全样本区间内（2008/1/2-2021/10/29），主动风险预算组合年化收益率为 6.96%，最大回撤为 4.89%，收益波动比为 1.74，收益回撤比为 1.42。
信号规则
- 当 ERP > 5% 时超配权益资产，ERP < 2% 时低配权益资产。
- 当 PE_ttm估值分位数 < 25% 时超配权益资产，> 75% 时低配。
- 当 M2-M1剪刀差 ≥ 5% 时超配权益资产，≤ -5% 时低配。
图表说明
- 图1：10月ERP为 4.03%（中性）。
- 图2：中证800近5年PE_ttm估值分位点为 40.8%（中性）。
- 图3：M2-M1剪刀差为 4.60%（中性）。
- 图4：11月权益仓位小幅上调至 8.10%。
- 图5：主动风险预算组合净值走势。

行业配置推荐
11月看好国防军工、电气设备、银行、机械设备、商业贸易、农林牧渔、食品饮料、公用事业、计算机等行业。
市场风格
市场风格持续成长风格占优，推荐关注大制造、大科技板块。
10月行业组合回顾
10月行业多头组合平均收益率为 -2.61%，基准组合为 -2.00%，超额收益率为 -0.61%。
10月行业ETF组合平均收益率为 -0.45%，有ETF跟踪的行业平均收益率为 -1.59%，超额收益率为 1.14%。
行业ETF配置推荐
11月推荐的行业ETF组合包括：国防军工、银行、机械设备、农林牧渔、食品饮料、计算机。

T-M模型：用于评估基金的择时能力，其公式为：
$$
R_p - R_f = \alpha + \beta_1 (R_m - R_f) + \beta_2 (R_m - R_f)^2 + \epsilon
$$
其中，$\alpha$ 表示选股能力，$\beta_2$ 表示择时能力。
基金池参数
- 是否初始基金：是
- 投资类型：普通股票型、增强指数型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型
- 成立时间：至少半年
- 基金规模：大于等于2亿元
- 申购赎回状态：开放申购
基金业绩归因参数
- 行业因子：TMT、其它、工业周期、消费、能源冶金、金融
- 风格因子：Beta、价值、杠杆、盈利、成长、流动性、动量、非线性规模、波动、规模
- 正则惩罚项：$\lambda = 6 \times 10^{-5}$
- 评估区间：每月
- 评估权重：选股能力与择时能力各占50%

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