20230328-西南证券-必易微-688045.SH-主业边际向好_新业务接力第二成长曲线_11页_1mb

公司总结：必易微（688045.SH）

核心内容概述

必易微是一家专注于高性能模拟及数模混合集成电路研发、设计和销售的集成电路设计企业，主要产品为电源管理模拟芯片，广泛应用于LED照明、通用电源、家电及IoT等领域。公司2022年业绩受到宏观经济环境和行业周期性影响，营业收入和净利润大幅下滑，但其在研发投入和新业务布局方面表现强劲，预计未来三年将迎来业绩修复和第二成长曲线的启动。

主要观点

• 2022年业绩承压：公司全年实现营业收入5.3亿元，同比减少40.7%；归母净利润3796.3万元，同比减少84.2%。
• 主营业务结构：公司主营业务包括驱动IC、AC-DC和DC-DC，其中驱动IC收入占比最高，达54.7%，但其毛利率同比下降24.2个百分点。
• 研发投入持续增加：2022年研发费用为1.2亿元，同比增长32.9%，研发费用率提升至21.9%，显示公司对技术的重视。
• 新业务布局：公司正在推进BMSAFE、DC-DC、电机驱动等新业务，未来有望成为新的收入增长点。
• 未来三年盈利预测：预计2023-2025年公司收入分别为7.5亿元、10.2亿元和12.9亿元，归母净利润分别为0.7亿元、1.3亿元和1.8亿元，未来三年归母净利润CAGR约69%。
• 估值与投资建议：基于传统主业修复和新业务增长预期，公司2023年给予79倍PE，对应目标价76.63元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 营收与利润分析

2. 主营业务表现

• 驱动IC：2022年收入2.9亿元，同比减少42.6%；毛利率18.1%，预计未来三年毛利率将提升至31%、33%、35%。
• AC-DC：2022年收入2.4亿元，同比减少38.6%；毛利率39.9%，预计2023年毛利率将提升至41%。
• DC-DC：2022年收入0.14亿元，同比大幅增长100%；毛利率34.4%，预计2023年将大幅增长至35%。

3. 新业务板块

• BMSAFE：具备高精度电压、电流检测技术，已与客户开展联合测试。
• DC-DC：已实现4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围全系列芯片量产。
• 电机驱动控制：覆盖交流、直流、步进等多种电机应用，推进SoC芯片及隔离/非隔离栅极驱动芯片研发。

4. 客户与市场

• 客户群体：包括LED照明（得邦照明、飞利浦等）、通用电源（安克创新、奥海等）、家电及IoT（小米、美的、海尔等）。
• 市场拓展：公司计划拓展大功率LED照明、大家电类电源管理芯片等产品线，进一步丰富客户群体。

5. 研发投入与激励机制

• 研发投入：2022年研发费用1.2亿元，同比增长32.9%。
• 股权激励：公司设立三个员工持股平台，持股比例分别为4.8%、7.2%和6.7%；2022年5月上市后发布限制性股票激励计划，计划授予109名员工133万股，占总股本1.9%。

6. 风险提示

• 新业务进展不及预期
• 传统主业产品价格进一步下调
• 需求恢复不及预期

财务与估值指标

• PE：2022年为116倍，2023年预计为65倍，2024年预计为35倍，2025年预计为24倍。
• PB：2022年为3.22倍，2023年为3.09倍，2024年为2.86倍，2025年为2.60倍。
• 可比公司PE平均值：2023年为74倍，公司给予79倍PE估值。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司预计2023-2025年收入分别为7.5亿元、10.2亿元和12.9亿元，归母净利润分别为0.7亿元、1.3亿元和1.8亿元。
• 目标价：基于2023年79倍PE，对应目标价76.63元，首次覆盖给予“买入”评级。

附注

• 公司背景：成立于2014年，2022年5月上市，主要采用Fabless经营模式。
• 管理层：实际控制人为谢朋村，持股18.5%，公司核心管理层具备丰富经验。
• 子公司与参股公司：公司设有4家控股子公司，其中3家为全资子公司，1家为控股子公司，参股公司主要包括电源管理芯片研发相关企业。

结论

必易微在2022年面临宏观经济和行业周期性带来的业绩压力，但通过加大研发投入和拓展新业务，公司有望在未来三年实现收入和利润的快速恢复。公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，预计将成为电源管理芯片领域的长期增长引擎。