20250509-招银国际-Consumer_Discretionary_Constructive_trend_in_S-R_but_cautious_in_L-R_7页_963kb

中国消费行业2025年4月及五一假期表现分析总结：
2025年4月消费趋势整体改善，主要受益于低基数效应、天气好转、假期延长及入境旅游复苏。五一假期期间，国内旅游量同比增长64%至3.14亿人次，旅游支出达1803亿元，同比增80%，但人均消费仍低于2019年水平（仅恢复95%）。短期来看，消费降级趋势仍在，但降幅已显著收窄。中长期则需警惕中美贸易摩擦对需求的冲击、政府政策支持力度及线上渠道增长放缓的影响。

细分行业表现

1. 服饰与旅游酒店：五一假期期间表现超预期，主要因天气改善（北方升温促进夏季服饰销售，南方降温助清库存）和入境旅游增长。运动服饰（如安踏、迪桑特等）及家电品类（空调、冰箱等）保持稳定增长，但折扣深化可能对毛利率形成压力。
2. 餐饮行业：行业整体复苏趋稳，单店销售额（SSS）同比下降约15%，主要因客流不足，但价格战趋缓（折扣减少）及供应链优化（餐厅数量下降）缓解了压力。茶饮咖啡细分领域表现分化，瑞幸咖啡（ Luckin Coffee）因产品优化及补贴政策成为首选，而星巴克、奈雪等则增长乏力。
3. 旅游酒店：五一期间RevPAR（平均每日房价）同比提升，长假与入境旅游复苏是主要驱动力，高端及中端酒店需求优于经济型酒店。短期仍持乐观态度，但二季度需关注供需平衡及政策效果，中长期因行业扩张放缓和需求不确定性保持中性观点。
4. 家用电器：整体零售增长放缓至10%+，低于3月的20%+，主要因出口高基数效应及美国关税压力，但受政府补贴影响，部分品类（如空调）表现稳健。中长期对家电板块持保守态度，尤其关注小家电及电子产品需求变化。

投资建议
分析师推荐以下标的：

• Anta Sports（2020 HK）：户外品牌增长强劲，门店升级及产品线扩展（跑步、篮球、训练品类）支撑长期增长。
• Luckin Coffee（LKNCY US）：消费复苏及折扣改善有望推动SSS恢复，同时成本管理优化提升毛利率。
• Yum China（9987 HK/YUMC US）：高股息收益率及稳定现金流成为投资亮点。
• Atour Hotel（ATAT US）：中高端及商务旅行需求改善，零售业务增长显著。
• JSGlobal（1691 HK）：受益于亚太地区渠道扩张及现金流优势。

风险提示

• 短期风险：若市场出现大幅波动，可关注龙头股布局机会。
• 中长期挑战：贸易摩擦、政策效果及线上渠道增长放缓可能影响行业复苏。
• 行业分化：高附加值细分领域（如高端餐饮、中端酒店）更具韧性，而低线城市及经济型酒店面临更大压力。

报告强调需持续监测折扣水平、政策支持力度及贸易环境变化，同时建议重点关注具备成本控制能力及渠道优势的龙头企业。