20140617-元大投资顾问-八年磨一剑_中和厂土地出鞘_12页_576kb

台灣化學製品：大洋塑膠投資總結

核心內容

大洋塑膠（1321 TT）是一家台灣PVC產業的重要企業，為國內第三大PVC廠。該公司因中和廠土地開發進展，被元大投顧給予「買進」評等，目標價67元，隱含上漲空間39.6%。投資建議主要基於其土地資產的價值重估與未來開發潛力。

主要觀點

• 土地開發進展：中和廠土地歷時8年完成都市計畫變更，由乙種工業區轉為住宅用地，預計1至1.5年後可取回住宅用地，進入土地開發階段。
• 土地價值估算：中和廠土地面積16,459坪，帳面成本僅1,145萬元，預估每坪1,600元，總價值159億元，每股價值72元。
• 潛在資金籌措：待售土地包括高雄廠（3,743坪，每坪15萬元）與北市興隆路土地（1,367坪，每坪80萬元），合計可籌措超過10億元資金，每股獲利貢獻約4元。
• 財務表現：2014年預計稅後純益為26億元，每股盈餘0.12元，較2013年有所成長。然而，PVC產業鏈利差受原料價格上漲影響，呈現下滑趨勢。
• 股票評價：不考慮PVC本業，每股淨資產價值為90.6元，但因土地開發潛力，建議以每股67元作為長線目標價。股價淨值比為5.1倍，與產業平均相比偏低。

關鍵信息

• 投資建議：買進（初次報告）
• 目標價：NT$67.00
• 十二個月目標價：NT$67.00（隱含上漲空間39.6%）
• 收盤價（2014/06/16）：NT$48.00
• 公司簡介：大洋塑膠主要生產PVC硬質膠管、PVC膠布、膠皮等，為台灣PVC產業的重要參與者。
• 土地開發：中和廠土地變更後，將進行市地重劃，開發住宅用地。
• 財務數據：
  • 市值：NT$10,907百萬元
  • 流通在外股數：227.2百萬股
  • 自由流通股數比例：67.7%
  • 外資持股比率：3.3%
  • 大股東持股：義芳化工（5.5%）
  • 淨負債比率：51.3%
  • 每股淨值（2014F）：NT$9.37元
  • 股價淨值比（2014F）：5.1倍

损益表分析

• 營業收入：2014年預計為NT$5,759百萬元，2015年預計為NT$5,767百萬元。
• 營業利益：2014年預計為NT$48百萬元，2015年預計為NT$36百萬元。
• 稅後純益：2014年預計為NT$16百萬元，2015年預計為NT$26百萬元。
• 每股盈餘：2014年為NT$0.07元，2015年預計為NT$0.12元。
• 每股盈餘年增率：2014年為23.0%，2015年預計為60.9%。

資產負債表分析

• 資產總額：2014年預計為NT$9,433百萬元，2015年預計為NT$9,577百萬元。
• 負債總額：2014年為NT$3,827百萬元，2015年預計為NT$3,927百萬元。
• 淨負債：2014年為NT$1,043百萬元，2015年預計為NT$996.5百萬元。
• 每股淨值：2014年為NT$9.37元，2015年預計為NT$9.48元。
• 負債權益比：2014年為63.4%，2015年預計為65.0%。

現金流量表分析

• 營運活動現金流量：2014年為NT$211百萬元，2015年預計為NT$124百萬元。
• 投資活動現金流量：2014年為NT$-344百萬元，2015年預計為NT$-78百萬元。
• 融資活動現金流量：2014年為NT$45百萬元，2015年預計為NT$100百萬元。
• 自由現金流量：2014年為NT$-132百萬元，2015年預計為NT$46百萬元。

產業分析

• PVC產業鏈：供需情況開始反轉，產品利差受原料價格上漲影響，呈現下滑趨勢。
• 原料成本壓力：EDC與乙烯價格上漲，對VCM產品利差造成壓力。
• 土地資產：公司擁有大量土地資產，包括中和廠、高雄廠、台北市興隆路等地，價值潛力巨大。

投資建議

• 長期目標價：NT$67元，基於土地資產價值扣除淨負債後的每股價值。
• 短線操作：股權集中，建議在成交量未失控前緊抱持股不輕易出售。
• 風險評估：PVC產業利差受原料影響，土地開發需時間，但長期價值仍具吸引力。

附錄說明

• 研究員聲明：文中觀點反映個人看法，與薪酬無關。
• 評等分布：買進（45%）、持有-超越同業（23%）、持有-落後同業（13%）、賣出（1%）、評估中（17%）、限制評等（0%）。
• 重要披露：報告內容不構成買賣要約，僅供一般資訊參考。

土地開發與捷運影響

• 捷運環狀線Y12車站：位於中和區板南路，與大洋宿舍聯合開發，預計2016年底啟用。
• 土地開發優勢：中和廠土地緊鄰捷運站，交通與生活機能優於遠雄左岸。
• 開發階段：土地變更完成後，將進行市地重劃，1至1.5年後可取回住宅用地。

財務評價指標

• 本益比：2014年為651.9倍，2015年預計為405.1倍。
• 股價自由現金流量比：2014年為80.0倍，2015年預計為229.5倍。
• 股價淨值比：2014年為5.1倍，2015年預計為5.1倍。
• 營業毛利率：2014年為6.2%，2015年預計為6.4%。
• 營業利益率：2014年為-0.8%，2015年預計為-0.6%。

結論

大洋塑膠因中和廠土地開發進展，被認為具有長期投資價值。儘管PVC產業利差受原料成本影響，但土地資產的價值重估與未來開發潛力，使其成為優質資產股。建議投資人關注土地開發進度，並在成交量未失控前持有股份，以捕捉未來價值提升的機會。