20180322-申万宏源-八年磨一剑_2017新版医保目录落地情况跟踪_新版医保目录重点品种放量超预期_15页_862kb

报告摘要

2018年医保目录调整及医药行业分析总结

核心内容

2017年新版医保目录的落地执行对医药行业产生了显著影响，尤其在重点品种的销售放量方面。此次目录调整被称为“八年磨一剑”，旨在优化药品目录，更倾向于有刚需的治疗性品种。从执行情况来看，各省市医保目录调整进度远超市场预期，截至2018年3月20日，已有13个省市发布省级医保目录，其余17个省市已开始暂执行国家版目录，并计划后续调整。此外，31个省市全部将36种医保谈判药品纳入乙类医保目录，自付比例在10%-50%之间。

主要观点

医保执行进度超预期：医保目录的调整执行速度快于市场预期，表明政策落实较为高效。
谈判药品放量显著：36种医保谈判药品在2017年第四季度实现以价换量，多数品种销量增速大幅提升，部分销售额也有所增长。
非谈判药品受益明显：部分非谈判药品因适应症放宽或进入医保目录，也表现出良好的放量趋势。
2018年放量效应将更明显：随着医保落地的推进，预计2018年将看到更明显的销售增长。
投资建议：新版医保目录将推动医药行业进入“大年”行情，建议重点关注恒瑞医药、华东医药、天士力、康弘药业、信立泰，同时高度关注贝达药业、丽珠集团、人福药业。

关键信息

医保目录执行情况

截至2018年3月20日，13个省市已发布省级医保目录。
其余17个省市从2017年9月1日起暂执行国家新版医保目录。
所有31个省市将36种医保谈判药品纳入乙类医保目录。

谈判药品放量情况

进口药品：如罗氏的贝伐珠单抗降价62%，销量增长225%，销售额增长34%；罗氏的曲妥珠降价65%，销量增长156%，销售额下降28%。
国产药品：如恒瑞的阿帕替尼降价37%，销量增长157%，销售额增长58.92%；康弘药业的康柏西普降价17%，销量增长48.37%，销售额增长26.20%。

非谈判药品受益情况

三生国建：益赛普销售额同比增长8%/19%。
丽珠集团：艾普拉唑销售额同比增长65%/46%。
贝达药业：埃克替尼销售额同比增长29%/46%。

投资建议

核心推荐：恒瑞医药、华东医药、天士力、康弘药业、信立泰。
高度关注：贝达药业、丽珠集团、人福药业。

风险提示

各统筹区医保执行进度可能低于预期。
PDB数据与实际销售数据可能存在偏差。
医保控费可能对药品销售产生影响。

表格摘要

表1：已有13个省市公布省级医保目录（截止2018.03.20）

序号	省份	发布时间	执行时间	相关文件
1	甘肃	2017.11.1	2017.11.1	甘肃省城镇职工基本医疗保险药品目录
2	湖北	2017.12.12	2017.09.01	湖北省基本医疗保险药品目录
3	河南	2017.12.27	2018.02.01	河南省基本医疗保险药品目录
4	新疆	2017.11.10	2017.11.10	新疆维吾尔自治区基本医疗保险药品目录
5	宁夏	2017.11.17	2017.12.01	宁夏回族自治区基本医疗保险药品目录
6	西藏	2017.11.27	-	西藏自治区基本医疗保险药品目录
7	贵州	2017.11.28	2017.12.20	贵州省基本医疗保险药品目录
8	上海	2017.12.1	2017.12.01	上海医疗、工伤和生育保险药品目录
9	青海	2017.12.1	2017.10.01	青海省基本医疗保险药品目录
10	黑龙江	2018.01.10	2017.12.20	黑龙江省基本医疗保险药品目录
11	吉林	2018.01.10	2018.01.01	吉林省基本医疗保险药品目录
12	江西	2018.01.17	2018.01.17	江西省基本医疗保险药品目录
13	北京	2018.03.01	2018.04.01	北京市基本医疗保险药品目录

表2：17个省份暂执行国家新版医保目录（截止2018.03.20）

序号	省份	发布时间	执行时间	内容
1	安徽	2017.7.28	2017.9.1	执行国家新版医保目录
2	重庆	2017.7.31	2017.9.1	执行国家新版医保目录
3	江苏	2017.8.2	2017.9.1	执行国家新版医保目录
4	辽宁	2017.8.10	2017.9.1	执行国家新版医保目录
5	湖南	2017.8.25	2017.9.1	执行国家新版医保目录
6	内蒙古	2017.8.29	2017.9.1	执行国家新版医保目录
7	山东	2017.8.31	2017.9.1	执行国家新版医保目录
8	浙江	2017.8.31	2017.9.1	执行国家新版医保目录
9	云南	2017.9.1	2017.9.1	执行国家新版医保目录
10	河北	2017.9.4	2017.9.1	执行国家新版医保目录
11	天津	2017.09.11	2017.9.1	执行国家新版医保目录
12	海南	2017.09.28	2017.9.1	执行国家新版医保目录
13	广东	2017.09.30	2017.10.1	执行国家新版医保目录
14	陕西	2017.10.18	2017.9.1	执行国家新版医保目录
15	四川	2017.11.7	2017.9.1	执行国家新版医保目录
16	福建	2017.11.29	2017.11.29	执行国家新版医保目录
17	广西	2017.11.30	-	执行国家新版医保目录

表3：36种医保谈判药品销售数据跟踪（截止2017Q4）

序号	药品名称	公司	适应症	降价幅度	谈判价格	PDB计算价格	PDB销售额
1	曲妥珠	罗氏	乳腺癌	65%	7600	7757	887
2	贝伐珠	罗氏	结直肠癌	62%	1998	2123	573
3	来那度胺	新基生物	骨髓瘤	60%	23141.79	21924	22
4	厄洛替尼	罗氏	非小细胞肺癌	58%	195	185	96
5	氟维司群	阿斯利康	乳腺癌	56%	2400	2400	48
6	阿比特龙	杨森	前列腺癌	53%	144.92	145	47
7	硼替佐米	杨森	骨髓瘤	52%	6116	6600	319
8	黄芪多糖	天津赛诺制药	白细胞减少	51%	278	-	-
9	重组人脑利钠肽	西藏药业	心力衰竭辅助用药	50%	585	596	219
10	尼妥珠	百泰生物药业	鼻咽癌等	50%	1700	1720	162
11	索拉非尼	拜耳	肝细胞癌	50%	203	208	195
12	利拉鲁肽	诺和诺德	糖尿病	49%	410	410	52
13	银杏二萜内酯	康缘药业	脑梗塞	49%	316	317	32
14	碳酸铜咀嚼	夏尔制药	肾衰竭	43%	293	2851	21
15	泊沙康唑	默沙东	抗感染	43%	2800	2851	21
16	托伐普坦	大冢制药	低钠血症	42%	495	490	27
17	拉帕替尼	葛兰素史克	乳腺癌	41%	4900	4900	21
18	依维莫司	诺华	肾细胞癌	40%	4440	4410	19
19	银杏内酯注射液	百裕制药	活血化瘀	39%	79	85	142
20	利妥昔	罗氏	淋巴瘤	37%	2418	2943	1075
21	阿帕替尼	恒瑞医药	胃食管癌	37%	2858.1	1988	160
22	碳酸司维拉姆	美国健赞公司	慢性肾病	36%	243	210	11
23	参一胶囊	亚泰集团	肺癌肝癌辅助用药	36%	106.4	-	-
24	重组人血管内皮抑制素注射液	先声麦德津	非小细胞肺癌	35%	630	642	272
25	盐酸帕罗西汀肠溶缓释剂	葛兰素史克	抑郁症	34%	78	90	97
26	阿利沙坦酯	信立泰	高血压	31%	49.35	49	5
27	西达本胺	微芯生物	淋巴瘤	30%	9240	9240	6
28	注射用重组人干扰素β-1b	拜耳	多发性硬化	29%	2950	-	-
29	吗啉硝唑氯化钠注射液	豪森药业	抗感染	27%	106	106	3
30	替格瑞洛	阿斯利康	急性冠脉综合症	26%	118.3	126	160
31	喹硫平缓释	阿斯利康	精神分裂	23%	293.6	160	152
32	雷珠单抗	诺华	眼底湿性黄斑变性	20%	5700	5779	314
33	康柏西普	康弘药业	眼底湿性黄斑变性	17%	5550	5721	216
34	注射用重组人尿激酶原	天士力	心肌梗死	15%	1020	1011	11
35	注射用重组人凝血因子VIIa	诺和诺德	血友病	9%	5780	5794	54
36	复方黄黛	-	-	-	-	-	-

表4：36种医保谈判药品PDB销售数据跟踪（截止2017Q4）

序号	药品名称	降价幅度	销售额同比增速（2017）	销量同比增速（2017）
1	曲妥珠	65%	21.17% / 27.32% / -0.36% / 156.10%	48.46% / 79.04% / 156.10%
2	贝伐珠	62%	18.74% / 23.47% / 33.27% / 224.52%	60.69% / 69.19% / 224.52%
3	来那度胺	60%	-20.22% / 10.98% / -6.46% / 357.50%	78.45% / -15.79% / 357.50%
4	厄洛替尼	58%	-28.90% / -17.81% / -9.54% / 30.16%	-47.27% / -12.50% / 30.16%
5	氟维司群	56%	50.91% / 53.50% / 47.37% / 403.13%	121.22% / 44.50% / 403.13%
6	阿比特龙	53%	17.99% / 80.89% / 135.72% / 1391.43%	602.40% / 18.00% / 1391.43%
7	硼替佐米	52%	25.70% / 29.98% / 51.50% / 209.12%	64.40% / 39.72% / 209.12%
8	黄芪多糖	51%	-	-
9	重组人脑利钠肽	50%	13.72% / 31.40% / 23.94% / 90.20%	2.74% / 14.74% / 90.20%
10	尼妥珠	50%	-19.20% / -7.29% / -8.27% / 151.98%	34.97% / -17.77% / 151.98%
11	索拉非尼	50%	-3.73% / 27.23% / -15.21% / 148.19%	28.06% / -3.05% / 148.19%
12	利拉鲁肽	49%	11.95% / 16.83% / 4.89% / 224.55%	72.21% / 15.40% / 224.55%
13	银杏二萜内酯	49%	130.61% / 154.05% / 165.48% / 345.47%	17.17% / 15.94% / 345.47%
14	碳酸镧咀嚼	43%	-	-
15	泊沙康唑	43%	31.74% / -5.06% / 15.37% / 199.07%	73.80% / 31.67% / 199.07%
16	托伐普坦	42%	74.22% / 43.91% / 44.27% / 132.63%	32.64% / 73.19% / 132.63%
17	拉帕替尼	41%	124.59% / 64.79% / 7.43% / 102.12%	17.87% / 106.48% / 102.12%
18	依维莫司	40%	-7.68% / -6.35% / -6.67% / 75.75%	5.25% / -7.60% / 75.75%
19	银杏内酯注射液	39%	-41.26% / 2.10% / 20.91% / 87.24%	15.78% / -42.10% / 87.24%
20	利妥昔	37%	19.80% / 20.27% / 14.11% / 121.83%	2418 / 2943 / 1075 / 121.83%
21	阿帕替尼	37%	191.77% / 131.28% / 93.75% / 156.53%	58.92% / 204.56% / 156.53%
22	碳酸司维拉姆	36%	64.32% / 107.56% / 221.30% / 957.68%	522.39% / 64.05% / 957.68%
23	参一胶囊	36%	-	-
24	重组人血管内皮抑制素注射液	35%	10.36% / 16.64% / 19.69% / 60.14%	17.17% / 15.94% / 60.14%
25	盐酸帕罗西汀肠溶缓释剂	34%	25.98% / -5.87% / -1.96% / -10.71%	-14.69% / 27.32% / -10.71%
26	阿利沙坦酯	31%	1320.30% / 202.11% / 622.83% / 482.69%	739.60% / 1640.98% / 482.69%
27	西达本胺	30%	51.70% / -	2982.32% / 4133.33%
28	注射用重组人干扰素β-1b	29%	-	-
29	吗啉硝唑氯化钠注射液	27%	5574.23% / 235.74% / 2694.99% / 3081.18%	2451.26% / 6233.33% / 3081.18%
30	替格瑞洛	26%	17.74% / 10.87% / 20.20% / 62.20%	23.61% / 18.04% / 62.20%
31	喹硫平缓释	23%	23.36% / 14.80% / 16.08% / 16.32%	13.37% / 26.77% / 16.32%
32	雷珠单抗	20%	14.23% / 7.69% / 0.16% / 32.76%	7.34% / 62.69% / 32.76%
33	康柏西普	17%	42.36% / 45.79% / 61.46% / 48.37%	26.20% / 42.12% / 48.37%
34	注射用重组人尿激酶原	15%	229.71% / 27.40% / 135.24% / 111.27%	80.16% / 226.32% / 111.27%
35	注射用重组人凝血因子VIIa	9%	-8.14% / 55.28% / 16.17% / 16.96%	6.42% / 62.69% / 16.96%
36	复方黄黛	-	-	-

表5：医保调整部分受益品种PDB销售数据跟踪（截止2017Q4）

序号	药品名称	公司	适应症	医保变化	PDB2017销售额	销售额同比增速（2017）	销量同比增速（2017）
1	重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白	三生国建	风湿性关节炎，强直脊柱炎；银屑	新进乙	302	-3% / -3% / 8% / 19%	-6% / -3% / 11% / 22%
2	埃克替尼	贝达药业	肺癌	新进乙	298	3% / 14% / 29% / 46%	72% / 95% / 82% / 83%
3	吉非替尼	阿斯利康	肺癌	新进乙	372	-9% / 16% / 39% / 65%	79% / 133% / 91% / 77%
4	艾普拉唑	丽珠集团	质子泵抑制剂	新进乙	225	36% / 42% / 65% / 46%	79% / -8% / 35% / 13%
5	艾瑞昔布	恒瑞医药	非甾体抗炎药	新进乙	46	74% / 45% / 40% / 58%	81% / 50% / 44% / 60%
6	亮丙瑞林（微球注射剂）	丽珠集团	子宫肌瘤	新进乙	718	18% / 15% / 12% / 11%	27% / 25% / 22% / 20%
7	阿卡波糖	华东医药	口服降糖药	乙→甲	316	5% / 12% / 24% / 16%	6% / 13% / 26% / 17%
8	艾拉莫德	先声药业	抗风湿	新进乙	68	46% / 55% / 48% / 81%	50% / 58% / 52% / 85%
9	帕立骨化醇	雅培	甲状旁腺及有关药	新进乙	1	-22% / -1% / 6% / 240%	-23% / -1% / 6% / 239%
10	丁苯酞注射液	石药集团	急性缺血性脑卒中	新进乙	464	24% / 22% / 26% / 37%	27% / 27% / 30% / 39%
11	洛铂	益佰制药	小细胞肺癌	解限	325	68% / 45% / 43% / 30%	77% / 42% / 35% / 23%
12	米那普仑	现代制药	抑郁症	新进乙	4	123% / 72% / 75% / 136%	124% / 65% / 82% / 153%
13	氨氯地平阿托伐他汀钙	海正药业	高血压,冠心病	新进乙	114	4% / 15% / 23% / 28%	5% / 19% / 29% / 34%

表6：重点上市公司盈利预测与估值表

| 公司名称 | 公司代码 | 收盘价 | 总市值 | EPS 2016 | EPS 2017E | EPS 2018E | EPS 2019E | PE 2016 | PE 2017E | PE 2018E | PE 2019E | PEG | 评级 |
|----------|----------|--------|--------|----------|----------|----------|----------|--------|--------|--------|--------|--------|-----|-----|
| 恒瑞医药 | 600276 | 86.51 | 245083 | 0.91 | 1.11 | 1.34 | 1.62 | 95 | 78 | 64 | 53 | 3.05 | 买入 |
| 华东医药 | 000963 | 64.94 | 63122 | 1.49 | 1.91 | 2.32 | 2.81 | 44 | 34 | 28 | 23 | 1.31 | 买入 |
| 贝达药业 | 300558 | 63.09 | 25299 | 0.92 | 0.65 | 0.95 | 1.18 | 69 | 97 | 67 | 53 | 1.92 | - |
| 天士力 | 600535 | 42.92 | 46354 | 1.09 | 1.23 | 1.39 | 1.58 | 39 | 35 | 31 | 27 | 2.33 | 买入 |
| 丽珠集团 | 000513 | 76.25 | 42166 | 1.42 | 3.85 | 2.14 | 2.61 | 54 | 20 | 36 | 29 | -2.00 | - |
| 信立泰 | 002294 | 43.01 | 44988 | 1.33 | 1.39 | 1.64 | 1.92 | 32 | 31 | 26 | 22 | 1.62 | 增持 |
| 康弘药业 | 002773 | 57.51 | 38762 | 0.74 | 0.96 | 1.19 | 1.45 | 78 | 60 | 48 | 40 | 1.95 | 增持 |

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