建筑行业2018年投资策略：正本溯源，坚守价值，多主题催化共筑美丽中国-20171215-广发-41页-2mb

建筑行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年建筑行业投资策略聚焦于投资增速下行常态化、行业集中度提升、政策驱动的积极变化及重点板块推荐。整体来看，尽管投资增速放缓，但通过PPP模式、政策支持和行业转型，建筑行业仍具备增长潜力。

主要观点

1. 投资增速下行是常态

   • 人口红利的消失导致经济增速放缓，固定资产投资增速进入长期下行区间。
   • 建筑行业与投资增速高度相关，订单、收入和利润增速普遍下滑。
   • 基建投资在固定资产投资中的占比持续上升，成为对冲房地产投资的重要力量。

2. PPP模式有望推动民间投资回升

   • 地方政府主导的投资增速明显下降，民间投资虽也有下滑，但幅度小于地方投资。
   • 政策鼓励民营企业参与PPP项目，以盘活存量资产、提升投资活力。
   • 预计PPP项目将回归“公私合作”本质，带动民间投资回升。

3. 行业集中度持续提升

   • 自2015年起，行业集中度（CR8）不断提升，强者恒强趋势明显。
   • 资质齐全、资金实力雄厚的大型企业更具竞争优势。
   • 龙头企业订单和业绩增长显著，融资能力和资金管理能力较强。

4. 多政策催化行业积极变化

   • “美丽中国”政策推动生态城市建设，利好园林PPP板块。
   • “一带一路”战略持续推动，建筑企业海外业务迎来发展机遇。
   • 长租公寓政策促进装饰行业复苏，带动市场活力。
   • 装配式建筑推动行业转型升级，绿色新城建设加速。

关键信息

投资增速下行

• 2017年10月民间固定资产投资增速为 $5.8%$，较年初下降0.85个百分点。
• 地方政府主导的投资增速为 $11.11%$，较年初下降3.56个百分点。
• 基建投资在固定资产投资中的占比持续提升，2017年10月占比 $27.19%$。

行业集中度提升

• 2017年前三季度建筑业新签合同额为16.68万亿元，同比增长 $22%$。
• 央企和地方国企新签订单增速高于行业平均水平，如中国化学新签订单增速高达 $56.15%$。
• 装饰行业整体回暖，金螳螂、东易日盛等公司订单增长显著。

政策驱动行业变化

• 美丽中国：推动生态城市建设，利好园林PPP板块，如东方园林、东珠景观、铁汉生态。
• 一带一路：带动建筑企业海外业务增长，如中材国际、北方国际、中工国际。
• 租赁制度：促进长租公寓市场发展，带动装饰行业需求，如金螳螂、东易日盛。
• 装配式建筑：推动绿色建筑发展，雄安新区成为重点推进区域。

板块推荐

• 园林：东方园林、东珠景观、铁汉生态等公司订单和业绩增长显著。
• 国际工程：中材国际、北方国际、中工国际等公司受益于“一带一路”政策。
• 装饰：金螳螂、东易日盛等公司受益于公装回暖和长租公寓发展。
• 设计：勘设股份、苏交科等公司具备轻资产运营优势，发展前景良好。

风险提示

• 国家宏观政策环境变化可能影响行业景气度。
• 固定资产投资增速下滑可能导致订单不达预期。
• 融资环境趋严可能影响收入转化。
• 新业务转型（如互联网家装、环保、特色小镇）可能不达预期。

投资建议

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引（部分）

• 图1：中国经济增速和抚养比
• 图2：固定资产投资增速和抚养比
• 图3：固定资产投资与中国建筑收入增长的关系
• 图4：固定资产投资与金螳螂收入增长的关系
• 图5：地方投资占比维持高位
• 图6：地方、中央固定资产投资累计增速下行
• 图7：民间固定资产投资增速
• 图8：地方财政支出累计增速回落
• 图9：地方政府主导的投资快速下行
• 图10：基建在固定资产投资中的占比持续提升
• 图11：基建投资起着对房地产投资的对冲作用
• 图12：10月基础建设投资累计增速下降
• 图13：今年基础建设投资单月增速波动下降
• 图14：2016、2017年国家发改委项目批复对比
• 图15：15年行业收入、利润增速均呈下降趋势
• 图16：15年建筑企业数量出现自09年以来首次下降
• 图17：年利润超过10亿的建筑企业总量和国企数量均呈增长趋势
• 图18：收入CR8呈波动中增长的趋势
• 图19：新签合同额CR8自14年以来明显提升
• 图20：我国15-64岁劳动人口占比开始下降
• 图21：我国国民总储蓄率下降会影响投资增速
• 图22：特级以及一级资质的总承包企业数量在上升
• 图23：新进特级总承包资质的企业数量逐年提升
• 图24：2016年年底各子板块资产负债率
• 图25：今年公司债到期收益率较去年上升
• 图26：建筑业新签合同额累计同比自2015年三季度以来回升
• 图27：山东路桥新签合同额自2016年起快速增长
• 图28：四川路桥2017年中标金额快速增长
• 图29：PPP项目总投资额及总入库情况
• 图30：PPP项目落地率（%）
• 图31：绿色低碳类项目统计
• 图32：各板块PPP项目投资额占比情况
• 图33：各板块PPP项目数占比情况
• 图34：园林工程板块历年营收与净利润情况
• 图35：园林工程板块历年盈利能力情况
• 图36：2017年三季度大建筑公司新签订单与海外新签订单增速比较
• 图37：2017年上半年各公司海外收入增速和占比
• 图38：2017年三季度国际工程公司新签订单额及增速比较
• 图39：国际工程公司营收增速比较
• 图40：建筑装修装饰行业总产值（万亿）
• 图41：我国星级酒店数量（个）以及增速
• 图42：四、五星级酒店数量增速好于三星以下
• 图43：房地产开发投资完成额：商业营业用房
• 图44：大型商业项目新开业数量
• 图45：房地产开发投资完成额：办公楼
• 图46：办公楼新开工面积
• 图47：民航机场数量（个）
• 图48：江苏省通用机场布局方案
• 图49：江苏省“十三五”拟新建通用机场项目表
• 图50：装饰上市公司合计单季度订单金额（亿）
• 图51：金螳螂单季度新签订单金额（亿）
• 图52：长租公寓运营模式
• 图53：东方园林单季度营业收入及其增速
• 图54：东方园林单季度归母净利润及其增速
• 图55：铁汉生态单季度营业收入及其增速
• 图56：铁汉生态单季度归母净利润及其增速
• 图57：东珠景观营业收入持续增长
• 图58：东珠景观归母净利润保持同比增速超过 $20%$
• 图59：中材国际三季度营业收入及其增速
• 图60：中材国际三季度归母净利润及其增速
• 图61：北方国际三季度营业收入及其增速
• 图62：北方国际三季度归母净利润及其增速
• 图63：中工国际三季度营业收入及其增速
• 图64：中工国际三季度归母净利润及其增速
• 图65：金螳螂单季度营业收入及增速
• 图66：金螳螂净利润（累计）及增速
• 图67：金螳螂经营活动现金流净额及其同比增速
• 图68：金螳螂单季度新签订单金额（亿元）
• 图69：金螳螂累计已签约未完工订单金额（亿元）
• 图70：金螳螂电子商务有限公司收入、净资产、净利润（百万元）
• 图71：东易日盛营业收入（累计）及增速
• 图72：东易日盛净利润（累计）及增速
• 图73：东易日盛经营活动现金流净额及其同比增速
• 图74：东易日盛单季度新签订单金额（亿元）
• 图75：东易日盛累计已签约未完工订单金额（亿元）
• 图76：东易日盛速美业务营业收入（万元）
• 图77：勘设股份营业收入增速回升
• 图78：勘设股份归母净利润增速回升
• 图79：勘设股份2017年前三季度新签订单业务类型分布
• 图80：苏交科单季度营业收入及其增速
• 图81：苏交科单季度归母净利润及其增速
• 图82：杭萧钢构单季度营业收入和同比增速
• 图83：杭萧钢构归母净利润快速增长
• 图84：精工钢构三季度营收及其增速
• 图85：精工钢构三季度归母净利润及其增速

表格索引（部分）

• 表1：大央企2017年前三季度新签合同额(亿元)和同比增速
• 表2：园林工程板块各公司17年前3季度经营及现金流情况
• 表3：2017年“一带一路”大事记
• 表4：近年中央关于住房租赁市场政策梳理
• 表5：中央推行绿色建筑政策一览
• 表6：勘设股份近期主营业务收入和毛利率变化
• 表7：截至2017年12月11日建筑公司股权质押情况