20171215-广发证券-建筑行业2018年投资策略_正本溯源_坚守价值_多主题催化共筑美丽中国_41页_2mb

建筑行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年建筑行业投资策略以“正本溯源，坚守价值，多主题催化共筑美丽中国”为核心理念，强调在投资增速下行常态下，PPP模式有望促进民间投资回升，同时行业集中度提升成为基本面变化的重要变量。此外，政策推动如美丽中国、一带一路、租赁制度和装配式建筑将为行业带来积极变化。

主要观点

• 投资增速下行是常态：人口红利拐点已过，经济增速下降，固定资产投资增速长期下行，建筑行业市场容量减少，订单、收入、利润增速整体下滑。
• PPP模式有望推动民间投资回升：发改委鼓励民营企业参与PPP项目，以盘活存量资产，预计PPP项目将回归“公私合作”本质，带动民间投资回升。
• 集中度提升成为行业趋势：自2015年以来，建筑行业集中度持续提升，CR8（收入和新签订单）增长明显，强者恒强趋势明显，大型企业更具竞争优势。
• 多政策催化行业积极变化：
  • 美丽中国：生态城市建设加快，利好园林PPP板块。
  • 一带一路：海外业务迎来机遇，国际工程公司订单和收入增长显著。
  • 租赁制度：长租公寓政策推动装饰行业市场回暖。
  • 装配式建筑：推动行业转型升级，雄安新区建设将大比例采用装配式建筑。

关键信息

投资增速下行

• 固定资产投资增速已进入长期下行区间，2017年10月民间固定资产投资增速为5.8%，地方政府主导的投资增速为11.11%，降幅高于民间投资。
• 基建投资在总投资中的占比持续上升，但增速放缓，需关注基建投资下降风险。

行业集中度提升

• 2015年至今，CR8（收入角度）持续提升，2017年三季度达到29.81%。
• 具有特级和一级资质的总承包企业数量增加，融资环境趋严下，龙头公司资金优势更加明显。

政策催化行业积极变化

• 美丽中国：生态城市建设加快，园林PPP板块受益明显，央企PPP投资控制在净资产40%以内，民营公司将受益。
• 一带一路：政策持续推进，建筑企业海外业务增长显著，如中国建筑海外订单增速达56.3%，中国化学海外收入增速达48.59%。
• 租赁制度：政策推动长租公寓发展，装饰行业迎来新机遇，尤其在高端项目如五星酒店和大型商业项目上表现突出。
• 装配式建筑：国家政策推动绿色建筑发展，到2020年装配式建筑占新建建筑的比例目标为15%以上，雄安新区将大比例采用装配式建筑。

板块推荐

• 园林板块：东方园林、东珠景观、铁汉生态等公司受益于美丽中国政策，订单和业绩增长显著。
• 国际工程板块：中材国际、北方国际等公司受益于“一带一路”战略，海外订单和收入增长明显。
• 装饰板块：金螳螂、东易日盛等公司受益于长租公寓和商业地产发展，订单和收入增长良好。
• 设计板块：勘设股份、苏交科等公司受益于绿色建筑和设计业务增长，内生外延驱动高增长。

风险提示

• 政策变化风险：国家宏观政策环境变化可能影响行业景气度。
• 投资增速下滑风险：固定资产投资增速下滑可能影响公司订单和收入。
• 融资环境趋紧：融资成本上升，再融资新规趋严，可能影响收入转化。
• 转型不达预期风险：互联网家装、环保、特色小镇等新业务转型不达预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-12-15

图表索引

• 图1：中国经济增速和抚养比
• 图2：固定资产投资增速和抚养比
• 图3：固定资产投资与中国建筑收入增长的关系
• 图4：固定资产投资与金螳螂收入增长的关系
• 图5：地方投资占比维持高位
• 图6：地方、中央固定资产投资累计增速下行
• 图7：民间固定资产投资增速
• 图8：地方财政支出累计增速回落
• 图9：地方政府主导的投资快速下行
• 图10：基建在固定资产投资中的占比持续提升
• 图11：基建投资起着对房地产投资的对冲作用
• 图12：10月基础建设投资累计增速下降
• 图13：今年基础建设投资单月增速波动下降
• 图14：2016、2017年国家发改委项目批复对比
• 图15：15年行业收入、利润增速均呈下降趋势
• 图16：15年建筑企业数量出现自09年以来首次下降
• 图17：年利润超过10亿的建筑企业总量和国企数量均呈增长趋势
• 图18：收入CR8呈波动中增长的趋势
• 图19：新签合同额CR8自14年以来明显提升
• 图20：我国15-64岁劳动人口占比开始下降
• 图21：我国国民总储蓄率下降会影响投资增速
• 图22：特级以及一级资质的总承包企业数量在上升
• 图23：新进特级总承包资质的企业数量逐年提升
• 图24：2016年年底各子板块资产负债率
• 图25：今年公司债到期收益率较去年上升
• 图26：建筑业新签合同额累计同比自2015年三季度以来回升
• 图27：山东路桥新签合同额自2016年起快速增长
• 图28：四川路桥2017年中标金额快速增长
• 图29：PPP项目总投资额及总入库情况
• 图30：PPP项目落地率
• 图31：绿色低碳类项目统计
• 图32：各板块PPP项目投资额占比情况
• 图33：各板块PPP项目数占比情况
• 图34：园林工程板块历年营收与净利润情况
• 图35：园林工程板块历年盈利能力情况
• 图36：2017年三季度大建筑公司新签订单与海外新签订单增速比较
• 图37：2017年上半年各公司海外收入增速和占比
• 图38：2017年三季度国际工程公司新签订单额及增速比较
• 图39：国际工程公司营收增速比较
• 图40：建筑装修装饰行业总产值
• 图41：我国星级酒店数量及增速
• 图42：四、五星级酒店数量增速好于三星以下
• 图43：房地产开发投资完成额：商业营业用房
• 图44：大型商业项目新开业数量
• 图45：房地产开发投资完成额：办公楼
• 图46：办公楼新开工面积
• 图47：民航机场数量
• 图48：江苏省通用机场布局方案
• 图49：江苏省“十三五”拟新建通用机场项目表
• 图50：装饰上市公司合计单季度订单金额
• 图51：金螳螂单季度新签订单金额
• 图52：长租公寓运营模式
• 图53：东方园林单季度营业收入及其增速
• 图54：东方园林单季度归母净利润及其增速
• 图55：铁汉生态单季度营业收入及其增速
• 图56：铁汉生态单季度归母净利润及其增速
• 图57：东珠景观营业收入持续增长
• 图58：东珠景观归母净利润保持同比增速超过20%
• 图59：中材国际三季度营业收入及其增速
• 图60：中材国际三季度归母净利润及其增速
• 图61：北方国际三季度营业收入及其增速
• 图62：北方国际三季度归母净利润及其增速
• 图63：中工国际三季度营业收入及其增速
• 图64：中工国际三季度归母净利润及其增速
• 图65：金螳螂营业收入及增速
• 图66：金螳螂净利润（累计）及增速
• 图67：金螳螂经营活动现金流净额及其同比增速
• 图68：金螳螂单季度新签订单金额
• 图69：金螳螂累计已签约未完工订单金额
• 图70：金螳螂电子商务有限公司收入、净资产、净利润
• 图71：东易日盛营业收入（累计）及增速
• 图72：东易日盛净利润（累计）及增速
• 图73：东易日盛经营活动现金流净额及其同比增速
• 图74：东易日盛单季度新签订单金额
• 图75：东易日盛累计已签约未完工订单金额
• 图76：东易日盛速美业务营业收入
• 图77：勘设股份营业收入增速回升
• 图78：勘设股份归母净利润增速回升
• 图79：勘设股份2017年前三季度新签订单业务类型分布
• 图80：苏交科单季度营业收入及其增速
• 图81：苏交科单季度归母净利润及其增速
• 图82：杭萧钢构单季度营业收入和同比增速
• 图83：杭萧钢构归母净利润快速增长
• 图84：精工钢构三季度营收及其增速
• 图85：精工钢构三季度归母净利润及其增速

表格索引

• 表1：大央企2017年前三季度新签合同额和同比增速
• 表2：园林工程板块各公司2017年前3季度经营及现金流情况
• 表3：2017年“一带一路”大事记
• 表4：近年中央关于住房租赁市场政策梳理
• 表5：中央推行绿色建筑政策一览
• 表6：勘设股份近期主营业务收入和毛利率变化
• 表7：截至2017年12月11日建筑公司股权质押情况