20210427-华安证券-凯赛生物-688065.SH-海外订单逐步恢复_生物废弃物利用取得突破_4页_619kb

文档总结

核心内容

本报告分析了凯赛生物2021年一季度的财务表现及公司战略发展情况，指出其业绩同比增长主要得益于海外订单的逐步恢复。同时，报告强调了公司在生物废弃物利用方面的突破性进展，特别是在乌苏项目的推进及秸秆等生物废弃物产业化利用方面的阶段性成果。

主要观点

• 业绩增长：2021年Q1公司实现营收4.87亿元，同比增长20.09%；归母净利润1.41亿元，同比增长19.45%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长16.89%。
• 财务表现：经营活动现金流净额同比增长显著，达到1.13亿元，显示公司运营效率提升；公司财务费用因利息收入增加而同比上升966.43%，但整体财务状况稳健。
• 研发投入：研发费用同比增长86.58%，研发投入占营收比例达5.63%，显示公司对技术创新的重视。
• 战略部署：乌苏10万吨产能项目进入尾声，预计2021年6月正式投产，将用于开发生物基尼龙PA5X系列产品，为后续产能建设提供经验。
• 原料突破：公司已取得秸秆等生物废弃物产业化利用的阶段性成果，计划在2022年底或2023年初投产以秸秆为原料的1万吨乳酸/聚乳酸示范项目，以突破玉米原料限制。
• 平台型布局：凯赛生物作为生物化工平台型企业，完整布局了从基因工程到应用开发的全产业链，具备较强的研发和产业化能力。
• 投资建议：公司2021-2023年预计归母净利润分别为6.82亿元、9.07亿元、11.32亿元，对应PE分别为50.44倍、37.91倍、30.38倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括新产品开发进度及销售不确定性、在建项目及募投项目进展不及预期、核心技术外泄或失密、原材料和能源价格波动、诉讼风险及疫情持续影响等。

关键信息

一季度业绩亮点

• 营收和净利润均实现同比增长。
• 毛利润增长0.21亿元，显示产品盈利能力增强。
• 经营活动现金流净额显著提升，为公司发展提供资金支持。

乌苏项目进展

• 乌苏10万吨产能项目进入收尾阶段，预计2021年6月投产。
• 项目含5万吨戊二胺产能，用于开发生物基尼龙PA5X系列产品。
• 项目投产后，公司可利用玉米为主要原料，短期内受玉米价格波动影响较小。

生物废弃物利用突破

• 秸秆等生物废弃物产业化利用是公司发展战略的三大重点之一。
• 以秸秆为原料的1万吨乳酸/聚乳酸示范项目计划于2022年底或2023年初投产，将有助于公司拓展生物基材料市场。

财务预测

投资建议

• 预计未来三年公司业绩将持续增长，增速分别为48.9%、33.1%、24.8%。
• 公司估值逐步下降，PE倍数预计从2021年的50.44倍降至2023年的30.38倍，显示市场对其未来增长潜力的认可。
• 维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

结构清晰要点

业绩增长驱动因素

• 海外订单逐步恢复，推动公司营收和利润增长。
• 出口海运费和海外仓储费增加，导致销售费用同比上升161.75%。
• 研发投入增加，显示公司对技术创新的重视。

战略布局

• 乌苏项目是公司拓展生物基尼龙产品的重要举措。
• 通过乌苏项目积累下游应用场景经验，为后续太原合成生物产业生态园区项目提供支持。
• 秸秆等生物废弃物产业化利用将推动公司向非粮原料转型，拓展生物基材料市场。

风险提示

• 新产品开发和销售存在不确定性。
• 在建项目及募投项目进展可能不及预期。
• 技术核心外泄或失密可能影响公司竞争力。
• 原材料和能源价格波动可能影响成本和利润。
• 疫情持续影响可能对业务造成不确定性。

未来展望

• 公司预计将在2022年底或2023年初投产秸秆为原料的1万吨乳酸/聚乳酸示范项目，进一步拓展生物基材料市场。
• 公司致力于打造合成生物学平台，提升研发效率和市场竞争力。