深度报告-20220630-上海证券-凯赛生物-688065.SH-凯赛生物深度报告_中国合成生物学领导者_开启生物尼龙新时代_25页_2mb

凯赛生物深度报告总结

核心内容概述

凯赛生物是中国最具代表性的产品导向型合成生物学公司，专注于聚酰胺产业链，是全球领先的生物制造规模化生产新型材料的企业之一。公司通过生物法实现长链二元酸、生物基戊二胺和生物基聚酰胺的产业化，具备成本更低、更环保等优势。2021年，公司营收21.97亿元，同比增长46.77%，归母净利润6.08亿元，同比增长32.82%。2022年一季度营收6.61亿元，同比增长35.77%，归母净利润1.75亿元，同比增长23.54%。

主要观点

• 行业地位：凯赛生物在全球生物基聚酰胺领域处于领先地位，其生物法长链二元酸系列占据全球80%以上的市场份额，是合成生物学领域的稀缺标的。
• 技术优势：公司覆盖合成生物学全产业链，拥有四大核心技术支撑，包括微生物代谢调控、生物转化/发酵体系的分离纯化、聚合工艺及其下游应用开发、以及生物制造的智能化控制技术。
• 产品优势：生物基聚酰胺和戊二胺等产品具有环保、可持续、高性能等优势，且部分产品已打破国外公司对高端尼龙产品的垄断。
• 产能布局：公司现有产能22.5万吨，计划在建产能146万吨，尤其在山西太原的合成生物产业生态园区项目将显著提升产能，推动市场格局改变。
• 客户拓展：公司已开发300多家客户，客户集中度低，前五大客户占比仅为43%，客户质量高，合作稳定。

关键信息

产品与市场

• 生物法长链二元酸：全球市场主导者，2021年产能7.5万吨，预计2022-2024年产能将逐步释放至115万吨。
• 生物基戊二胺：全球唯一规模化生产的戊二胺，2021年产能5万吨，2022年计划扩大至50万吨。
• 生物基聚酰胺：2021年产能10万吨，预计2022-2024年产能将提升至60万吨，主要替代尼龙66。
• 市场前景：预计到2025年，生物基聚酰胺全球市场规模将达到3.27亿美元，长链二元酸市场空间约为18亿美元。

技术与研发

• 核心技术：公司拥有四大核心技术，涵盖从基因工程到产品应用的各个环节，显著提升生产效率和产品质量。
• 研发团队：公司拥有374余名研发人员，占员工总数18.38%，累计申请专利500余项，其中董事长刘修才贡献超过50%的专利。
• 研发进展：公司持续推进生物基聚酰胺、戊二胺等产品的研发与产业化，已实现多项技术突破，如生物基戊二胺第二代技术、生物基聚酰胺熔体直纺技术等。

财务与估值

• 财务预测：预计2022-2024年公司营收分别为32.11亿元、41.47亿元、51.71亿元，归母净利润分别为7.90亿元、9.72亿元、11.85亿元。
• 估值分析：公司当前股价对应2022年P/E为56.52倍，2023年为45.90倍，2024年为37.65倍。相比可比公司，凯赛生物具有较高的估值潜力。

风险提示

• 放大量产不及预期：新品的量产需持续工艺优化和调试，若进展不及预期将影响收入增长。
• 市场验证不及预期：生物基聚酰胺等新品市场接受度存在不确定性，客户需时间适应其性能。
• 原材料和能源价格波动：原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 下游客户拓展不及预期：新品推广需进一步拓展客户，若进展缓慢将影响营收增长。
• 产能建设不及预期：若在建项目因各种因素延后，将影响产能释放和经济效益。

投资建议

公司作为中国合成生物学的龙头企业，具有显著的行业领先地位和高增长潜力。考虑到行业景气度及公司技术优势，首次覆盖，给予“买入”评级。未来随着新产能释放和市场拓展，公司有望持续增长。

总结

凯赛生物凭借其在合成生物学领域的技术优势和全产业链布局，正在引领生物基材料的发展。公司产品具有环保、高性能和低成本等优势，有望替代传统石化产品，推动行业向绿色低碳转型。随着产能释放和市场拓展，公司有望在未来三年保持稳健增长，是合成生物学领域的稀缺标的，具备长期投资价值。