20260505-华鑫证券-兴森科技-002436.SZ-公司事件点评报告_AI算力驱动业绩反转_mSAP工艺突破赋能高端IC载板放量_5页_516kb

报告摘要

兴森科技（002436.SZ）在2025年及2026年一季度实现了业绩的强劲反弹，显示出公司在高端PCB及IC载板业务领域的显著增长潜力。公司专注于先进电子电路方案数字制造，尤其在mSAP等前沿工艺上取得突破，为高端IC载板的规模化生产奠定了坚实基础。

业绩复苏显著：2025年公司总营收达到71.95亿元，同比增长23.68%；归母净利润为1.35亿元，同比增长168.06%；扣非净利润为1.41亿元，同比增长172.03%。2026年一季度，公司营收同比增长15.10%，归母净利润同比增长100%，显示公司业绩持续向好。
盈利能力提升：公司整体毛利率修复至19.57%，同比提升3.7个百分点，盈利能力显著增强。
技术突破与市场机遇：公司成功掌握mSAP精细线路产品技术，显著提升了其在精细线路领域的核心竞争力。同时，随着AI算力需求的爆发，IC载板市场迎来增长机遇，预计到2029年全球IC载板市场规模将达到180亿美元，CAGR为7.4%。
产品结构优化：公司CSP封装基板业务受益于存储芯片行业复苏及主要存储客户的份额提升，产能利用率逐季提升。
投资前景看好：基于公司技术优势与市场增长潜力，首次覆盖给予“买入”投资评级。预计2026-2028年公司收入分别为86.75亿元、103.70亿元、132.27亿元，EPS分别为0.26元、0.44元、0.76元，当前PE为107.4倍，未来PE有望持续下降。

2025年：总营收71.95亿元，同比增长23.68%；归母净利润1.35亿元，同比增长168.06%；扣非净利润1.41亿元，同比增长172.03%。
2026年Q1：总营收18.18亿元，同比增长15.10%；归母净利润0.19亿元，同比增长100%；扣非净利润0.28亿元，同比增长308.32%。

年度	收入（亿元）	EPS（元）	PE倍数
2026E	86.75	0.26	107.4
2027E	103.70	0.44	63.2
2028E	132.27	0.76	36.6

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	19.6%	23.5%	24.3%	25.1%
净利率	-1.4%	5.0%	7.0%	9.5%
ROE	2.3%	7.3%	11.7%	18.3%
资产负债率	61.9%	61.0%	59.6%	57.5%
总资产周转率	0.5	0.6	0.7	0.8
应收账款周转率	2.8	4.1	4.7	5.4
存货周转率	5.9	6.6	7.6	9.1