20200903-兴业证券-中密控股-300470.SZ-_攻守兼备_打造大密封产业控股平台_34页_4mb

中密控股研究报告总结

核心内容概览

中密控股（300470.SZ）是国内机械密封行业的领军企业，也是A股唯一上市的密封企业。公司成立于1978年，专注于流体密封技术的研发与应用，产品涵盖机械密封、干气密封、橡塑密封、皮托管泵及密封生产设备等。公司通过“外延内生”战略，持续扩展业务领域，打造大密封产业控股平台。分析师维持“审慎增持”评级，预计2020-2022年公司归母净利润将分别达到2.71亿元、3.84亿元和5.06亿元，对应EPS分别为1.38元、1.95元和2.57元，PE分别为33.9倍、23.9倍和18.2倍。

主要观点

• 行业地位：公司是国内机械密封行业的龙头，技术实力雄厚，产品性能可靠，已实现对多个行业的覆盖，包括石油化工、煤化工、电力、冶金等。
• 竞争优势：公司具备较强的研发能力，已实现进口替代，产品在高端市场具有竞争力，且提供全方位技术服务，增强了客户粘性。
• 外延扩展：公司通过多次并购（优泰科、华阳密封、新地佩尔）扩展业务领域，形成完整的密封产品体系，增强综合竞争力。
• 市场空间：机械密封行业市场规模约百亿级，且随着国家管网建设、石油化工及煤化工产能扩张，未来市场增长可期。
• 财务表现：公司业绩保持稳定增长，净利润率和毛利率较高，现金流良好，资产负债率较低，显示公司具备较强的盈利能力和财务稳健性。
• 投资逻辑：公司业绩增长来源于存量市场稳定、管网建设提速及国际业务拓展，同时通过技术升级和产品多元化提升盈利空间。

关键信息

市场数据

财务预测（2020-2022）

增长驱动因素

1. 存量市场稳定：存量业务毛利率高，客户粘性强，增长较为稳定。
2. 管网建设提速：国家管网公司成立，预计2025年国内管网里程将达16.3万公里，增长空间大。
3. 国际业务拓展：公司品牌和技术提升，海外业务毛利率高，将成为重要营收来源。

风险提示

• 公共卫生事件反复
• 天然气管网建设进度不及预期
• 增量市场竞争激烈导致市占率提升不及预期
• 订单交付不及预期

行业分析

机械密封行业特点

• 行业规模小但重要：属于关重件，技术壁垒高，行业集中度高。
• 客户价格敏感度低：客户更看重产品质量和专业服务。
• 客户粘性高：产品单件、小批量生产，客户合作稳定。
• 高端产品领域落后：主要被美日德等国垄断，公司正在逐步缩小差距。

市场空间测算

产业链结构

• 上游：不锈钢、硬质合金、石墨、橡胶、碳化硅、仪器仪表等。
• 下游：石油化工、煤化工、电力等行业，下游集中度高，带动密封产业向龙头集中。

投资逻辑

• 存量市场稳定：机械密封属于高价值、高消耗、高客户粘性产品，存量市场增长稳定。
• 外延内生战略：通过并购扩展业务领域，形成大密封产业平台。
• 进口替代：随着国产化提速，公司有望逐步替代进口产品。
• 股权激励：提升管理层及核心员工积极性，增强公司盈利能力。

财务表现

• 收入增长：2012至2019年公司营业收入从3.09亿元增至8.88亿元，年均复合增速16.28%。
• 利润增长：归母净利润从0.73亿元增至2.20亿元，年均复合增速17.07%。
• 费用控制：期间费率持续下降，显示公司强大的费用管控能力。
• 现金流：经营性现金流净额相对净利润较低，但随着增量市场转为存量市场，现金流将改善。
• 资产负债：资产负债率较低，资产结构以流动资产为主，显示公司运营灵活。

未来展望

公司预计在2020-2022年实现快速增长，主要受益于存量市场稳定、管网建设提速及国际业务拓展。随着技术进步和产品升级，公司有望在高端市场进一步扩大市场份额，逐步实现进口替代。同时，通过外延并购和产品多元化，公司正朝着全球领先的密封设备制造商迈进。