20221020-德邦证券-固定收益点评_第4个10年国开债__8页_811kb

固定收益点评总结

核心内容

本文档是对2022年第四只10年期国开债（220220）发行及其对10年国开债择券策略的影响分析。文档由德邦证券分析师徐亮撰写，重点讨论了国开行债券发行背景、市场表现及投资策略建议。

主要观点

• 发行背景：
  2022年第四只10年期国开债的发行是近年来首次在年度发行3只之后再发行第4只，反映了国开行在稳增长政策背景下对实体经济的融资支持力度加大。

• 国开行信贷投放情况：
  国开行近年来的贷款投放量持续增长，尤其在2020年和2021年，由于政策性开发性金融工具的支持，其信贷投放量显著提升。截至2022年9月末，国开行制造业贷款和新能源贷款合计超过7369亿元，显示其对重点领域支持力度增强。

• 国开债净融资额：
  2022年截至10月19日的国开债净融资额为8024亿元，高于2020年和2021年的水平，为国开行信贷投放提供了有力支持。

• 10年国开债流动性：
  10年期国开债是国内流动性最好的债券品种之一，其发行对市场择券策略具有重要影响。

• 择券策略影响：

  • 220215的性价比下降：由于新券发行，220215的流动性溢价可能下降，导致其表现不及新券。当前220210与220215的利差为5-6BP，预计有进一步压缩空间，短期内220210更具优势。
  • 220220的发行预期：新券通常表现优于次新券，2019年以来新券平均多赚约4%。但需关注两种情况可能导致新券表现不及次新券：一是新券定价偏高，二是市场预期即将发行新券，导致新券表现承压。

关键信息

• 220220发行时间：2022年10月20日
• 220215存量规模：2430亿元（发行于2022年7月）
• 2019年以来10年国开债平均存量规模：2500亿元左右
• 2022年国开债净融资额：8024亿元（截至10月19日）
• 220210-220215利差：5-6BP，预计有压缩空间
• 新券与次新券的相对表现：新券通常表现优于次新券，但存在定价偏高或换券预期导致表现不佳的情况

风险提示

• 国内外疫情反复：可能对经济复苏和债券市场表现产生影响
• 国开行债券发行规模超预期：可能对市场流动性及利率走势造成压力
• 换券后新券表现不及预期：若市场预期新券发行，可能影响其短期表现

图表目录（关键图表）

• 图1：历年10年国开债存量规模情况
• 图2：2016-2022年国开债年度净融资额（单位：亿元）
• 图3：2020-2022年1月1日至10月19日国开债净融资额（单位：亿元）
• 图4：2016-2022.09国开行贷款投放量（单位：万亿元）
• 图5：2021-2022年10年国开债新老券利差（单位：BP，%）
• 图9：2021-2022年10年国开债新老券利差（单位：BP）
• 图10：2021-2022年10年国开债新券与次新券的净值表现（截止到10月18日）

表格目录（关键表格）

• 表1：历年国开行发放信贷规模（已披露加总）

投资建议

• 短期择券建议：可优先考虑220210，若利差压缩至3-4BP，再重新评估220215的性价比
• 新券220220表现预期：通常优于次新券，但需关注其定价及市场换券预期的影响

分析师与研究助理简介

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究，2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内的市场表现与基准指数的对比
• 股票投资评级包括：买入、增持、中性、减持
• 行业投资评级包括：优于大市、中性、弱于大市

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用
• 投资建议基于市场公开信息，不构成投资建议
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