深度报告-20220705-天风证券-李子园-605337.SH-精准定位打造大单品潜力_全国化开局赋予新生机_24页_2mb

李子园（605337）总结

核心内容概述

李子园是一家深耕含乳饮料市场多年的企业，以甜牛奶乳饮料为核心产品，长期占据市场领先地位。公司成立于1994年，总部位于浙江省金华市，2021年成功在A股主板上市，为品牌发展提供了新的动力。李子园通过精准定位、大单品战略和全国化布局，不断拓展市场并提升盈利能力，未来发展前景良好。

主要观点

• 李子园是含乳饮料行业的区域龙头，具备全国化拓展的潜力。
• 公司以甜牛奶为核心产品，该系列畅销二十余年，占据公司营收主力。
• 通过大单品战略和产品矩阵拓展，公司持续挖掘消费场景，满足不同消费群体需求。
• 公司在全国化过程中采用阶梯式渠道策略，结合特通与传统渠道，推动市场扩张。
• 基地建设与产能扩张是公司实现全国布局的重要支撑，有助于降低成本和提升效率。

关键信息

产品与市场

• 李子园主要产品为含乳饮料，占总营收比例高达95%以上。
• 甜牛奶系列是公司核心产品，具有独特风味和稳定市场。
• 公司不断推出新品，如零脂肪乳酸菌饮品、榴莲牛奶、果蔬酸奶饮品等，以满足不同消费场景需求。
• 公司主要市场为华东、华中、西南地区，2021年收入占比达53.28%。

财务表现

• 2016-2021年，公司营业收入年复合增长率为26.54%，归母净利润年复合增长率为20.76%。
• 2021年营业收入达14.70亿元，归母净利润达2.62亿元。
• 2022-2024年，公司预计营业收入分别为17.65/21.95/27.13亿元，归母净利润分别为2.92/3.68/4.56亿元。

渠道与经销商

• 公司采用经销模式为主，2021年经销商数量达2650家，同比增长119.55%。
• 经销商平均销售额从2017年的49.3万元/家增长至2021年的54.0万元/家。
• 公司通过特通渠道（如学校、食堂、网吧等）拓展市场，提高品牌认知度和市场渗透率。

基地与产能

• 李子园拥有5个自有生产基地，包括浙江金华、浙江龙游、江西上高、云南曲靖、河南鹤壁。
• 2022-2024年，公司计划新增产能34.4万吨，预计带动收入增长。

投资评级与估值

• 公司2022年目标价格为31.7元，对应33xPE，给予“增持”评级。
• 未来公司有望通过全国化布局和产能释放，享受行业红利，实现业绩高增长。

风险提示

• 市场竞争加剧，可能导致利润空间压缩。
• 产品结构相对单一，可能影响抗风险能力。
• 原材料价格波动可能影响成本控制。
• 疫情对销售造成短期冲击，影响经营表现。

图表概览

• 李子园发展历程
• 股权结构（截止2022年第一季度末）
• 营业收入及增长率
• 毛利率分地区及分产品分布
• 原材料价格走势（如恒天然奶粉拍卖价格）
• 销售费用率与管理费用率对比
• 盈利水平与净利润率变化
• 含乳饮料行业销售额与产量趋势
• 市场占有率排名
• 经销商数量与平均销售额变化
• 产能利用率与委托加工占比
• 新增产能项目及收入预测

总结

李子园作为含乳饮料行业的区域龙头，凭借甜牛奶系列的成功打造和全国化布局，展现出强劲的增长势头。公司通过精准的产品定位和渠道策略，不断拓展市场，提升品牌影响力。尽管短期内面临疫情和成本上涨的压力，但长期来看，公司有望通过提价和规模效应改善盈利能力，实现持续增长。