20210825-国盛证券-欧林生物-688319.SH-业绩保持高速增长_关注公司管线品种进展_3页_551kb
报告摘要
欧林生物（688319.SH）总结
核心内容
欧林生物（688319.SH）在2021年上半年实现了显著的业绩增长。公司营业收入达到1.69亿元，同比增长52%；归母净利润为0.42亿元，同比增长225%；扣非净利润为0.38亿元，同比增长273%。其中，第二季度单季度营业收入1.06亿元，同比增长28%，归母净利润0.22亿元，同比增长100%。整体表现略超招股说明书预期。
公司主要依靠核心产品破伤风疫苗推动业绩增长。随着居民破伤风接种意识的提升，以及犬伤患者市场和普通外伤患者市场对被动免疫的需求增加，公司业绩有望持续增长。此外，AC结合疫苗于2021年上市，将成为新的业绩增长点。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年上半年业绩增长超预期，显示公司具备强劲的发展动力。
- 核心产品带动增长：破伤风疫苗是公司业绩增长的主要驱动力。
- 新产品上市预期：AC结合疫苗已上市，重组金葡菌疫苗处于II期临床阶段，冻干三联苗处于III期临床尾声，均有望带来新的业绩增量。
- 激励计划发布：公司推出限制性股票激励计划，旨在激励骨干员工，推动公司未来增长，显示管理层对公司发展前景的信心。
- 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.29亿元、2.95亿元和4.05亿元，同比增长分别为257%、129%和37%。对应P/E分别为102倍、44.6倍和32.5倍，估值逐步下降，体现市场对公司未来业绩的预期。
- 财务结构变化：公司资产负债率从2019年的30.2%上升至2021年的69.9%，表明公司正在加大投资和扩张力度。
关键信息
财务指标概览
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 179 | 320 | 649 | 929 | 1,224 |
| 营业利润(百万元) | -33 | 33 | 138 | 328 | 453 |
| 归母净利润(百万元) | -31 | 36 | 129 | 295 | 405 |
| EPS（元/股） | -0.08 | 0.09 | 0.32 | 0.73 | 1.00 |
| 毛利率(%) | 91.5 | 95.1 | 95.3 | 95.4 | 95.4 |
| 净利率(%) | -17.3 | 11.3 | 19.9 | 31.8 | 33.1 |
| ROE(%) | -9.1 | 9.6 | 25.5 | 36.8 | 33.6 |
| P/E | -423.7 | 364.0 | 102.0 | 44.6 | 32.5 |
| P/B | 38.6 | 34.9 | 26.0 | 16.4 | 10.9 |
| EV/EBITDA | -713.1 | 249.4 | 72.4 | 32.7 | 24.3 |
产品管线进展
- 重组金葡菌疫苗：1类创新疫苗，I期表现良好，正在进行II期临床研究。预计到2030年，市场规模可达12亿元。
- AC-Hib三联苗：处于临床III期尾声，有望于2021年下半年报产，参照智飞生物销售情况，潜在市场超10亿元。
- 冻干三联苗：处于临床III期，符合多联疫苗趋势，已完成基础免疫数据统计，正在编制III期临床总结报告。
激励计划
- 拟授予87名骨干员工32万股限制性股票，授予价格为16.78元/股。
- 考核目标为：2021-2022年营业收入增长目标分别为50%和100%，分两个归属期。
- 2021-2023年总摊销费用为519万元，对公司业绩影响较小。
风险提示
- 疫苗销售不及预期
- 新产品研发进度落后于计划
结论
综上所述，欧林生物在2021年上半年实现了业绩的大幅增长，主要得益于破伤风疫苗的销售表现。公司产品管线丰富，多个创新疫苗处于临床阶段，未来上市后有望进一步提升业绩。公司发布激励计划，彰显未来发展信心。预计公司未来三年将持续增长，维持“买入”评级。
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