> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重庆啤酒 (600132. SH) 总结 ## 核心内容 重庆啤酒在2025年度实现了营业总收入147.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降2.8%。整体来看，公司业绩表现稳健，量价企稳改善，高档酒成为主要增长动力。 ## 主要观点 - **量价改善**：2025年公司核心啤酒业务收入同比增长0.9%，其中销量同比增长0.7%（优于行业平均水平），吨价同比增长0.2%，主要得益于产品结构升级和市场费用增加。 - **高档酒增长显著**：高档产品销量增长是全年最核心的业绩增长引擎，同比增长3.2%，主因产品创新、高端品牌培育和非现饮渠道渗透。 - **产品结构优化**：高档/主流/经济档啤酒收入分别同比增长2.2%/-1.0%/-1.8%，显示公司正逐步向高端化转型。 - **区域表现差异**：西北区营收和销量显著增长，中区市场承压，但整体区域表现趋于平衡。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **毛利率提升**：2025年啤酒业务毛利率提升至52.0%，同比增长2.3pct，主要得益于原材料价格下降和生产效率提升。 - **费用率上升**：销售费用率和管理费用率分别上升0.9pct和0.5pct，主要由于广告及市场费用、销售人员和管理人员薪酬增加。 - **净利率提升**：净利率同比增长1.5pct，归母净利率提升0.8pct至8.4%，但扣非归母净利率小幅下降0.3%。 - **投资收益影响**：投资收益同比减少超1亿，主因联营公司重庆嘉威啤酒亏损；所得税率提升也对扣非净利润造成影响。 ### 现金流与分红 - **高分红比率**：2025年度累计现金分红12.1亿元，分红比例达98.3%，显示公司重视股东回报。 - **现金流状态良好**：全年经营性现金流充沛（26.2亿元），资本开支下降（4.2亿元），账上现金储备约7.5亿元，未来有望维持高分红比率。 ### 盈利预测与投资建议 - **盈利预测调整**：根据2025年业绩，小幅调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。 - **预测数据**： - 2026-2028年营业收入预计分别为150.2/153.4/156.7亿元，同比增长2.0%/2.2%/2.1%。 - 2026-2028年归母净利润预计分别为12.8/13.3/14.1亿元，同比增长3.8%/4.2%/5.6%。 - EPS分别为2.64/2.75/2.91元，对应PE分别为21/21/19倍。 - **公司战略**：持续推动高端化战略，巩固高端品牌优势，同时加强非现饮渠道渗透和精细化管理，以提升市场竞争力。 ### 风险提示 - **宏观经济风险**：外部环境可能对经济增长造成负面影响。 - **需求放缓风险**：中高端啤酒需求增长可能显著放缓。 - **竞争压力**：核心产品的渠道渗透可能受到竞品阻击。 - **成本上涨风险**：原料和辅料成本大幅上涨可能对利润造成压力。 ## 财务指标对比 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 146.45 | 147.22 | 150.2 | 153.4 | 156.7 | | 归母净利润（亿元） | 11.15 | 12.31 | 12.8 | 13.3 | 14.1 | | 每股收益（元） | 2.30 | 2.54 | 2.64 | 2.75 | 2.91 | | 毛利率（%） | 49.0 | 51.0 | 51.0 | 51.0 | 51.0 | | EBIT Margin（%） | 21.0 | 22.0 | 22.0 | 22.3 | 23.0 | | ROE（%） | 94.04 | 89.39 | 88.0 | 86.0 | 84.0 | | P/E | 24.6 | 22.3 | 21.4 | 20.6 | 19.5 | | P/B | 23.11 | 19.89 | 18.90 | 17.66 | 16.29 | | EV/EBITDA | 9.9 | 9.2 | 9.4 | 9.1 | 8.6 | | 股息率（%） | 4.2 | 4.4 | 4.6 | 4.8 | 5.0 | ## 公司研究·财报点评 - **分析师**：张向伟、杨苑 - **联系方式**：021-60933124, zhangxiangwei@guosen.com.cn, yangyuan4@guosen. com.cn - **投资评级**：优于大市（维持） - **市场走势**：公司股价表现稳健，与市场代表性指数相比保持良好趋势。 ## 相关研究报告 - 《重庆啤酒（600132.SH）-三季度啤酒业务量减价升，销售费用投放有所增加》——2025-10-31 - 《重庆啤酒（600132.SH）-二季度吨价压力增大，税率波动拖累盈利能力》——2025-08-18 - 《重庆啤酒（600132.SH）-2024年啤酒量价承压，2025年第一季度经营改善》——2025-04-30 - 《重庆啤酒（600132.SH）-第三季度销量同比下滑，产品结构承压》——2024-11-01 - 《重庆啤酒（600132.SH）-第二季度销量同比增长，高端化速度有所放缓》——2024-08-17 ## 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价 | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2026E | PE 2027E | |------|----------|--------|------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 600132.SH | 重庆啤酒 | 22.3 | 56.60 | 2.64 | 2.75 | 21.4 | 20.6 | | 0291.HK | 华润啤酒 | 13.2 | 22.74 | 1.85 | 1.99 | 12.3 | 11.4 | | 600600.SH | 青岛啤酒 | 18.6 | 63.21 | 3.65 | 3.86 | 17.3 | 16.4 | | 000729.SZ | 燕京啤酒 | 23.7 | 12.95 | 0.66 | 0.78 | 19.7 | 16.6 | | 002461.SZ | 珠江啤酒 | 22.7 | 9.72 | 0.49 | 0.53 | 19.8 | 18.2 | ## 分析师声明 分析师保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响。分析师在过去、现在或未来未就研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬。 ## 投资评级标准 - **股票投资评级**： - 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上 - 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间 - 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上 - 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点 - **行业投资评级**： - 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 - 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 - 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告版权归国信证券股份有限公司所有。本报告摘要或节选不代表正式完整观点，一切以公司向客户发布的完整版本为准。报告基于公开资料撰写，不保证资料及信息的完整性、准确性。报告所载信息、建议及推测仅反映当日判断，可能随时间变化而调整。投资者应自行判断是否采用本报告内容并承担相应风险。