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华泰研究：海外可选消费龙头业绩分化，结构性亮点凸显

核心结论

2025年上半年海外市场化妆品龙头公司整体业绩分化，尽管消费趋势不能简单概括为“降级”或“升级”，但呈现结构性亮点。部分公司在中国区和新兴市场表现领先，医美、专业护肤、香水等品类增长显著，电商渠道表现优于整体市场。

分地区业绩亮点

• 中国区：欧莱雅中国大陆业务逆转下滑，营收同比增长3%；LVMH中国大陆业务降幅收窄。
• 日本：欧莱雅日本业务受益于入境旅游复苏，爱马仕日本市场同比增长16%。
• 欧美市场：LVMH、爱马仕称欧美需求强劲，欧莱雅北美市场改善迹象明显。
• 新兴市场：欧莱雅新兴市场双位数增长，高德美在拉美市场表现突出。

渠道与品类表现

• 电商渠道：中国618购物节表现强劲，海外电商增速高于直营市场。
• 医美与护肤：高德美Sculptra、Relfydess产品表现优异；欧莱雅理肤泉、修丽可保持高增长。
• 香水与彩妆：LVMH、欧莱雅、PUIG香水业务增速超10%；彩妆品牌CT表现强劲。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 汇率波动
• 地缘政治不确定性

投资评级

• 增持（维持）：推荐关注医美、高端护肤品、新兴市场布局优势的公司
• TTM PE估值：各公司估值分化，高德美估值最高，爱马仕最低。

行业综合分析

尽管整体消费环境面临挑战，但化妆品行业高端化、专业化趋势仍在推动市场分化。未来需重点关注医美产品、线上渠道、区域消费结构变化对企业盈利驱动能力的影响。

注：数据截至2025年8月1日，分析师观点及披露信息参考华泰证券研究报告原文。