20211026-东北证券-贝泰妮-300957.SZ-业绩增势依然强劲_盈利能力持续提升_4页_966kb

贝泰妮（300957）公司点评报告总结

核心内容

贝泰妮于2021年10月26日发布2021年三季报，显示公司业绩持续增长，盈利能力显著提升。公司主要业务涵盖护肤品、医疗器械及彩妆等领域，其中护肤品仍为收入主力，占80%以上。公司预计未来成长动力强劲，主要来源于行业渗透率提升、渠道扩展及产品线/品牌扩充。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司实现营收21.13亿元，同比增长49.05%；归母净利润3.55亿元，同比增长65.03%；扣非归母净利润3.33亿元，同比增长70.18%。Q3单季营收7.01亿元，同比增长47.29%；归母净利润0.90亿元，同比增长64.29%；扣非归母净利润0.80亿元。
• 盈利能力：公司毛利率提升至76.90%，同比增长0.07个百分点；归母净利率提升至16.81%，同比增长1.62个百分点。Q3毛利率为76.33%，净利率为12.87%。
• 费用率变化：销售费用率下降0.70个百分点至46.28%；管理费用率下降1.41个百分点至6.80%；研发费用率下降0.10个百分点至3.24%；财务费用率下降0.34个百分点至-0.39%。
• 投资建议：基于强劲的业绩增长和盈利能力提升，公司被给予“买入”评级。预计2021-2023年营收分别为39.74亿、54.38亿、71.17亿元，归母净利润分别为8.5亿、11.7亿、15.4亿元，对应PE分别为109倍、79倍、60倍。
• 风险提示：市场竞争加剧、品牌集中度风险及线上流量见顶风险是潜在风险点。

关键信息

• 财务摘要（单位：百万元）：

  • 营业收入：2020A为2,636，2021E为3,974，2022E为5,438，2023E为7,117。
  • 归属母公司净利润：2020A为544，2021E为847，2022E为1,167，2023E为1,537。
  • 每股收益：2020A为1.28，2021E为2.00，2022E为2.75，2023E为3.63。
  • 市盈率：2021E为109.46，2022E为79.44，2023E为60.31。
  • 市净率：2021E为43.94，2022E为28.29，2023E为19.26。
  • 净资产收益率：2021E为40.14%，2022E为35.61%，2023E为31.93%。

• 股票数据：

  • 收盘价为219.72元。
  • 6个月目标价为260元。
  • 12个月股价区间为162.82~284.50元。
  • 总市值为93,073.39百万元。
  • 总股本为424百万股。
  • 日均成交量为1百万股。

• 财务与估值指标：

  • 毛利率：2021E为77.3%，2022E为77.4%，2023E为77.4%。
  • 净利润率：2021E为21.3%，2022E为21.5%，2023E为21.6%。
  • 资产负债率：2021E为23.2%，2022E为21.9%，2023E为19.7%。
  • 流动比率：2021E为4.01，2022E为4.34，2023E为4.88。
  • 速动比率：2021E为3.29，2022E为3.69，2023E为4.20。

未来增长动力

• 线上与线下增长：线上营收在高基数下仍保持30%-40%增长；线下营收维持高增长，预计增速达90%以上。
• 产品线扩展：医疗器械及彩妆业务预计快速增长，护肤品仍为收入主力。
• 渠道拓展：深耕专业医院/药店，增强渠道力。
• 品牌扩充：学术大咖站台提升品牌专业形象。

分析师信息

• 李慧：东北证券社服组组长，CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士。
• 李森蔓：东北证券社会服务组分析师，香港大学硕士，浙江大学本科，具有2年证券研究从业经历。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，其他市场以相应指数为基准。

研究团队简介

• 李慧与李森蔓均为东北证券社服组成员，2019年金牛奖研究团队第3名。

总结

贝泰妮在2021年前三季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，线上与线下渠道均实现稳定增长，尤其线下增速显著。公司具备较强的产品力和渠道力，未来成长潜力大，被给予“买入”评级。预计未来三年营收和净利润将持续增长，估值逐步下降，但整体仍处于较高水平。公司需关注市场竞争加剧、品牌集中度及线上流量见顶等潜在风险。