> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰海通 | 固收：5月除了资金，债市还需要关注什么 ## 核心内容 2026年5月，债市走势不能仅依赖资金面的变化，还需关注配置盘与交易盘的双重影响。当前市场情绪尚未有效回暖，利率进一步下行的可能性依然存在，但需等待明确的催化剂。同时，资产荒逻辑尚未完全推动配置盘对超长债的配置需求，市场整体仍处于观望状态。 ## 主要观点 1. **资金面变化** - 五一假期后，资金面出现温和收敛，流动性工具的操作传递出回笼信号。 - 当前资金宽松更多体现在“价”而非“量”，DR001紧贴1.2%依赖的是匿名供给。 - 资金进一步宽松的预期可能对长端利率产生更大影响，但需观察低价匿名资金的持续性。 2. **配置盘行为分析** - 配置盘对当前点位的承接意愿偏弱，尤其在超长债和长债方面表现明显。 - 大行一季度对金市盈利的依赖度下降，浮盈累积但兑现规模减少，久期弹性需求有限。 - 保险资金因险种结构转变，久期偏好缩短，对超长债的配置需求边际下降。 3. **交易盘的推动作用** - 交易盘是当前推动债市行情的关键力量，尤其关注超长债的走势。 - 若30年超长债和10年长债共同下行，债市有望进一步突破。 - 5月中旬特朗普访华可能成为行情突破的潜在催化剂，若结果不及预期，避险情绪可能推动利率下行，10年国债或有5bp左右下行空间。 4. **其他影响因素** - 4月经济数据整体中性，通胀扰动不大，出口强劲，信贷偏弱。 - 股市表现可能对债市产生扰动，若上证指数突破前高，将压制债市情绪并分流理财委外资金。 - 若特朗普访华窗口未能撬动行情突破，多头力量可能“久攻不下”，做多情绪减弱，存在止盈离场风险。 ## 关键信息 - **资金面**：五一假期后资金温和收敛，DR001紧贴1.2%依赖匿名供给，资金宽松的“预期”可能影响长端。 - **配置盘**：当前配置盘需求不强，大行与保险机构对久期弹性兴趣有限，整体偏“按兵不动”。 - **交易盘**：交易盘多头力量处于“兵临城下”状态，超长债下行是推动债市进一步走弱的关键。 - **潜在催化剂**：5月中旬特朗普访华或成为债市突破点，若结果不及预期，利率可能下行。 - **风险提示**：流动性超预期收紧、经济修复大幅加速、债券供给放量可能对债市产生不利影响。 ## 结论 5月债市的走势将取决于配置盘与交易盘的协同作用。资金面虽宽松，但其支撑力有限，需关注其持续性。配置盘需求偏弱，若无明确催化剂，债市可能难以持续走强。交易盘若能推动超长债下行，并带动配置盘跟进，则可能形成新的行情突破。然而，若市场未能有效响应，债市或将陷入“久攻不下”的状态，需警惕多头力量的止盈离场风险。