> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究：4月信用债策略月报 ## 核心观点 - **资金价格中枢下移**为信用债打开下行空间，4月份行情或从压利率向压利差扩散，收益率曲线有望走出牛平。 - **信用债继续维持仓位**，重点关注结构性机会，特别是3-5年高等级二永债的比价优势。 - **2Y内央国企地产债**具备利差修复机会，可考虑逢高配置。 ## 4月信用债怎么看？ ### （1）日历效应 - 历史上4月信用债收益率多数下行，银行二级债表现最佳。 - 2026年4月，理财规模增长可能带来配置需求，对信用债形成利好。 ### （2）股债再平衡 - 权益市场技术性调整，风险偏好回落，资金增配债券。 - 理财对含权资产的风偏回落，若权益延续震荡，增量资金可能优先配置债券和存单，推动信用债表现。 ### （3）资金面持续宽松 - 资金利率中枢保持低位，债市多头情绪延续。 - 短端信用债收益率已降至绝对低位，利差压缩空间有限；中长期限品种补涨动力增强，行情有望由短及长。 ## 4月信用债买什么？ ### 方向一：关注3-5年高等级二永债 - 当前二永债与普信债利差处于历史高位，具备比价优势。 - 理财赎回高峰已过，保险持续加仓，二永债利差压缩潜力较大。 - 2026年Q2可能迎来二永债供给集中释放，但市场整体欠配，供给冲击有限。 ### 方向二：关注2Y内央国企地产债 - 央企地产债估值修复接近2026年初水平，价格扰动因素消退。 - 2Y内品种可考虑逢高配置，而华发实业、首开股份、首创发展等地产主体债务承压，可关注1Y内品种的博弈。 ## 二级市场表现 ### 3.1 各品种表现 - 信用债收益率全线下行，短端压缩幅度显著，中长端修复空间仍存。 - 城投债、产业债、银行二永债表现优于中短票。 - 信用债收益率曲线走陡，市场呈现压收益率向压利差扩散的趋势。 ### 3.2 流动性 - 弱资质主体流动性环比改善，机构对低评级债券配置意愿增强。 - 城投债流动性仍弱于去年同期，产业债流动性显著弱于去年同期，二永债流动性较好，但弱于去年同期。 ### 3.3 偏离成交 - 低估值成交占比较高，多数偏离幅度控制在5bp以内。 - 城投债、产业债、二永债主买情绪较好，弱资质、长久期品种表现突出。 - 机构持续挖掘“瑕疵券”，市场对低估值资产的偏好仍在延续。 ### 3.4 机构行为 - 基金在1季度配置规模高于近5年平均水平，做多票息资产思路有望延续。 - 保险机构对固收+基金的净申购规模回升，未来可能对固收+基金起到支撑作用。 - 理财在4月进入规模增长期，中短久期品种利差可能进一步压缩。 - 其他产品在4月对信用债的配置力度环比增加，整体信用债行情仍顺风。 ## 一级市场动态 ### 4.1 信用债供给与净融资 - 2026年3月信用债发行规模14958亿元，环比+151%，同比+23%。 - 净融资3308亿元，环比和同比均显著增长。 - 认购热度增强，城投债认购热度最高。 ### 4.2 二永债供给 - 2026年Q1二永债零供给，Q2或有3900亿续发诉求。 - 二永债金监批文集中落地，为Q2供给释放提供支撑。 - 二永债供给冲击相对有限，市场仍欠配。 ## 风险提示 - 城投债统计口径差异可能导致结果偏差。 - 政策出现重大变动可能引发市场超预期变化。 - 外部重大扰动可能导致市场预期调整。 ## 总结 ### 核心内容 - 4月信用债市场在资金面宽松、股债再平衡、日历效应等多重因素推动下，整体表现优于利率债。 - 中高等级短信用债收益率已降至历史低位，利差压缩空间有限，需关注结构性机会。 - 二永债与普信债利差处于高位，具备比价优势，可逢高增配。 - 央国企地产债利差修复空间较大，可关注2Y内品种。 ### 主要观点 - 资金面宽松是今年债市主线，4月行情或从压收益率向压利差扩散。 - 理财规模增长、保险加仓、基金配置需求释放，为信用债提供支撑。 - 债市多头惯性延续，中长久期信用债估值修复空间进一步打开。 ### 关键信息 - 3月信用债收益率普遍下行，短端压缩明显，中长端修复空间仍存。 - 二永债Q2或有3900亿续发诉求，但市场整体欠配，供给冲击有限。 - 信用债流动性整体改善，弱资质主体成为机构配置重点。 - 低估值成交占比较高，市场对“瑕疵券”的挖掘仍在持续。 ## 图表目录 - 图1：历史上4月信用债收益率多数下行 - 图2：上证指数出现周线背离 - 图3：2026年初以来权益风险偏好回落 - 图4：2026年3月DR001、DR007围绕低位中枢 - 图5：AAA中短票期限利差处高位 - 图6：二级资本债-中短票利差 - 图7：银行永续债-中短票利差 - 图8：理财子对固收+基金的申赎情绪指数 - 图9：保险对固收+基金的申赎情绪指数 - 图10：2Y内地产债利差存在压缩空间 - 图11：央国企地产债利差TOP10主体 - 图12：3月份信用债收益率和信用利差变化 - 图13：3月份城投债期限利差走扩 - 图14：城投债等级利差继续压缩 - 图15：产业债期限利差情况 - 图16：产业债等级利差情况 - 图17：银行二级资本债期限利差情况 - 图18：银行二级资本债等级利差情况 - 图19：3月份城投&产业主体流动性变化 - 图20：城投债流动性边际回升 - 图21：二永债流动性较好但弱于去年同期 - 图22：产业债流动性显著弱于去年同期 - 图23：3月份各信用品种偏离成交集中在5bp以内 - 图24：城投债低估值成交情况 - 图25：二永债低估值成交情况 - 图26：产业债低估值成交情况 - 图27：3月份城投债偏离成交TOP20 - 图28：3月份产业债偏离成交TOP20 - 图29：3月份金融债偏离成交TOP20