20260408-浙商证券-4月信用债策略月报_票息仍顺势_二永正当时_25页_1mb

债券市场专题研究：4月信用债策略月报

核心观点

• 资金价格中枢下移为信用债打开下行空间，4月份行情或从压利率向压利差扩散，收益率曲线有望走出牛平。
• 信用债继续维持仓位，重点关注结构性机会，特别是3-5年高等级二永债的比价优势。
• 2Y内央国企地产债具备利差修复机会，可考虑逢高配置。

4月信用债怎么看？

（1）日历效应

• 历史上4月信用债收益率多数下行，银行二级债表现最佳。
• 2026年4月，理财规模增长可能带来配置需求，对信用债形成利好。

（2）股债再平衡

• 权益市场技术性调整，风险偏好回落，资金增配债券。
• 理财对含权资产的风偏回落，若权益延续震荡，增量资金可能优先配置债券和存单，推动信用债表现。

（3）资金面持续宽松

• 资金利率中枢保持低位，债市多头情绪延续。
• 短端信用债收益率已降至绝对低位，利差压缩空间有限；中长期限品种补涨动力增强，行情有望由短及长。

4月信用债买什么？

方向一：关注3-5年高等级二永债

• 当前二永债与普信债利差处于历史高位，具备比价优势。
• 理财赎回高峰已过，保险持续加仓，二永债利差压缩潜力较大。
• 2026年Q2可能迎来二永债供给集中释放，但市场整体欠配，供给冲击有限。

方向二：关注2Y内央国企地产债

• 央企地产债估值修复接近2026年初水平，价格扰动因素消退。
• 2Y内品种可考虑逢高配置，而华发实业、首开股份、首创发展等地产主体债务承压，可关注1Y内品种的博弈。

二级市场表现

3.1 各品种表现

• 信用债收益率全线下行，短端压缩幅度显著，中长端修复空间仍存。
• 城投债、产业债、银行二永债表现优于中短票。
• 信用债收益率曲线走陡，市场呈现压收益率向压利差扩散的趋势。

3.2 流动性

• 弱资质主体流动性环比改善，机构对低评级债券配置意愿增强。
• 城投债流动性仍弱于去年同期，产业债流动性显著弱于去年同期，二永债流动性较好，但弱于去年同期。

3.3 偏离成交

• 低估值成交占比较高，多数偏离幅度控制在5bp以内。
• 城投债、产业债、二永债主买情绪较好，弱资质、长久期品种表现突出。
• 机构持续挖掘“瑕疵券”，市场对低估值资产的偏好仍在延续。

3.4 机构行为

• 基金在1季度配置规模高于近5年平均水平，做多票息资产思路有望延续。
• 保险机构对固收+基金的净申购规模回升，未来可能对固收+基金起到支撑作用。
• 理财在4月进入规模增长期，中短久期品种利差可能进一步压缩。
• 其他产品在4月对信用债的配置力度环比增加，整体信用债行情仍顺风。

一级市场动态

4.1 信用债供给与净融资

• 2026年3月信用债发行规模14958亿元，环比+151%，同比+23%。
• 净融资3308亿元，环比和同比均显著增长。
• 认购热度增强，城投债认购热度最高。

4.2 二永债供给

• 2026年Q1二永债零供给，Q2或有3900亿续发诉求。
• 二永债金监批文集中落地，为Q2供给释放提供支撑。
• 二永债供给冲击相对有限，市场仍欠配。

风险提示

• 城投债统计口径差异可能导致结果偏差。
• 政策出现重大变动可能引发市场超预期变化。
• 外部重大扰动可能导致市场预期调整。

总结

核心内容

• 4月信用债市场在资金面宽松、股债再平衡、日历效应等多重因素推动下，整体表现优于利率债。
• 中高等级短信用债收益率已降至历史低位，利差压缩空间有限，需关注结构性机会。
• 二永债与普信债利差处于高位，具备比价优势，可逢高增配。
• 央国企地产债利差修复空间较大，可关注2Y内品种。

主要观点

• 资金面宽松是今年债市主线，4月行情或从压收益率向压利差扩散。
• 理财规模增长、保险加仓、基金配置需求释放，为信用债提供支撑。
• 债市多头惯性延续，中长久期信用债估值修复空间进一步打开。

关键信息

• 3月信用债收益率普遍下行，短端压缩明显，中长端修复空间仍存。
• 二永债Q2或有3900亿续发诉求，但市场整体欠配，供给冲击有限。
• 信用债流动性整体改善，弱资质主体成为机构配置重点。
• 低估值成交占比较高，市场对“瑕疵券”的挖掘仍在持续。

图表目录

• 图1：历史上4月信用债收益率多数下行
• 图2：上证指数出现周线背离
• 图3：2026年初以来权益风险偏好回落
• 图4：2026年3月DR001、DR007围绕低位中枢
• 图5：AAA中短票期限利差处高位
• 图6：二级资本债-中短票利差
• 图7：银行永续债-中短票利差
• 图8：理财子对固收+基金的申赎情绪指数
• 图9：保险对固收+基金的申赎情绪指数
• 图10：2Y内地产债利差存在压缩空间
• 图11：央国企地产债利差TOP10主体
• 图12：3月份信用债收益率和信用利差变化
• 图13：3月份城投债期限利差走扩
• 图14：城投债等级利差继续压缩
• 图15：产业债期限利差情况
• 图16：产业债等级利差情况
• 图17：银行二级资本债期限利差情况
• 图18：银行二级资本债等级利差情况
• 图19：3月份城投&产业主体流动性变化
• 图20：城投债流动性边际回升
• 图21：二永债流动性较好但弱于去年同期
• 图22：产业债流动性显著弱于去年同期
• 图23：3月份各信用品种偏离成交集中在5bp以内
• 图24：城投债低估值成交情况
• 图25：二永债低估值成交情况
• 图26：产业债低估值成交情况
• 图27：3月份城投债偏离成交TOP20
• 图28：3月份产业债偏离成交TOP20
• 图29：3月份金融债偏离成交TOP20