2024年信用债年度策略：何处寻票息？-20231205-国盛证券-42页_2mb

信用债2024年度策略总结

核心结论：
2023年信用债经历两波牛市行情，全年信用利差显著收窄。2024年信用投资面临票息总体下降、高票息资产收缩压力，信用收益需向二永债、REITs等品种寻找。

⚡ 1. 城投债策略

• 利差压缩持续：2023年“一揽子化债方案”推动城投利差显著压缩（尤其AA+主体），重点区域如天津、贵州利差累计降幅超250bp。
• 下沉空间有限：AA+及以下城投利差压缩趋缓，可选择区域有限，未来净融资同比下降50%以上，供给趋紧。
• 化债不确定性：需关注债务置换政策与金融让利落地情况，龙头区域信用风险整体缓释，但弱区域存在局部风险点。

🏠 2. 地产债策略

• 信用分层明显：销售尚未修复，民企暴雷频发，央国企销售韧性较强（TOP10地产中仅1家净亏损）。
• 政策与资金修复：信贷、债券融资端边际改善，理财直接持债意愿下降，基金对短久期品种交易活跃。
• 配置建议：优选销售稳健、现金流强的央国企（如保利、华润、中海），弱化民企信用风险敞口。

💰 3. 二永债策略

• 供需格局：2024年二级资本债、银行永续债供给料超2万亿，提供给城投债成为信用债最大供给主体。
• 票息优势：高票息属性支撑配置价值，净融资扩张推动供给压力可控，保险为最大增量需求者，基金与理财交易活跃。
• 收益来源：震荡行情中收益主要依赖票息，需规避中小银行信用风险集中度抬升问题。

🏗️ 4. REITs投资策略

• 二级市场性价比凸显：板块估值分位数跌破20%，能源/保障房类资产IRR年化达5%-6%。
• 一级发行加速：底层资产覆盖扩展至消费基础设施，供应链金融、保障性租赁住房等领域具备成长性。
• 关注方向：现金流稳健、底层资产匹配度高的项目，优先锁定园区、高速类现金流稳定组合。

⚠️ 5. 风险提示

• 政策超预期：城投债务置换、地产放松政策未达预期将动摇市场稳定性。
• 数据口径差异：不同数据源利差测算方法可能影响策略变现窗口。
• 信用事件：民企违约压实与集团化整合超预期可能冲击信用利差结构。

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