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【宏观快评】稳增长需要解决一连串问题——12月PMI数据点评

核心内容

12月制造业PMI为 47%，较前值回落 1个百分点，显示经济下行压力持续。非制造业商务活动指数也出现下滑，服务业降至 39.4%，为年内新低。整体经济环境面临多重挑战，包括产出收缩、企业需求不足、劳动力供给紧张、居民消费与投资意愿低迷等，表明2023年实现稳增长将面临较大困难。

主要观点

• 经济总量收缩：综合PMI产出指数持续回落，四季度GDP环比为负的可能性较大。
• 经济结构承压：新动能（如装备制造业、高技术制造业）和服务业均面临显著收缩压力。
• 企业需求不足：内需持续弱于外需，新订单指数与新出口订单指数差值为负，显示内需疲软。
• 劳动力供给紧张：制造业和非制造业从业人员指数均大幅回落，员工到岗不足影响生产效率。
• 居民信心低迷：未来收入与就业预期指数创历史新低，消费与投资意愿持续下降。
• 消费与投资意愿低迷：居民倾向于增加消费和投资的比例低于疫情前，购房支出意愿持续走低，房价预期悲观。

关键信息

1. PMI数据表现

• 制造业PMI：12月为 47%，前值 48%，回落 1个百分点。
• 生产指数：12月为 44.6%，前值 47.8%，回落 3.2个百分点。
• 新订单指数：12月为 43.9%，前值 46.4%，回落 2.5个百分点。
• 新出口订单指数：12月为 44.2%，前值 46.7%，回落 2.5个百分点。
• 从业人员指数：12月为 44.8%，前值 47.4%，回落 2.6个百分点。
• 供货商配送时间指数：12月为 40.1%，前值 46.7%，显示物流效率下降。
• 原材料库存指数：12月为 47.1%，前值 46.7%，略有回升。
• 产成品库存指数：12月为 46.6%，前值 48.1%，持续回落。

2. 企业端挑战

• 外需与内需双弱：新订单指数与新出口订单指数差值连续两个月为负，表明内需相对外需更弱。
• 劳动力供给不足：制造业反映劳动力供给不足的企业占比达 14.2%，非制造业为 11.2%，均为年内新高。
• 物流配送效率下降：配送时间指数回落明显，影响企业运营效率。
• 库存调整：原材料库存小幅上升，产成品库存大幅下降，显示企业去库存压力。

3. 居民端表现

• 收入与就业信心不足：四季度未来收入信心指数为 44.4%，创2001年以来新低；未来就业预期指数为 43%，创十年新低。
• 消费意愿低迷：倾向于更多消费的居民占比为 22.8%，低于疫情前水平。
• 投资意愿下降：倾向于更多投资的居民占比为 15.5%，较疫情前显著下降。
• 购房意愿低迷：预期未来三个月增加购房支出的居民占比为 16%，低于2019年四季度的 20.7%。
• 房价预期悲观：连续两个季度，预期房价下降的居民占比高于预期上涨的居民。

4. 外部环境风险

• 新冠感染人数增加：对生产活动产生短期冲击。
• 全球经济回落：影响外需。
• 美联储货币政策收紧：可能对市场产生压力。
• 地缘政治冲突：带来不确定性。

风险提示

• 新冠感染人数增多影响生产
• 居民消费与投资信心低迷
• 美联储货币政策超预期收紧
• 地缘政治出现新的冲突

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具有丰富的宏观经济分析经验。
• 陆银波：副组长、高级分析师，专注于宏观经济研究与资产配置。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生：高级研究员与分析师，分别在贵金属、宏观、投资等领域有深入研究。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，协助完成研究工作。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为“强推”、“推荐”、“中性”、“回避”四类。
• 行业投资评级：分为“推荐”、“中性”、“回避”三类，依据行业指数与基准指数（沪深300）的预期涨幅或跌幅进行判断。

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