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【招银研究|行业点评】一季报透露出哪些产业景气线索？

核心内容

2026年第一季度，A股（非金融）上市公司整体盈利表现超预期，规上工业企业利润总额同比增长15.5%，标志着企业盈利周期逐渐步入上行阶段。结合近期制造业PMI、工业企业利润等指标的积极变化，产业景气度向好趋势愈发清晰。本文从涨价、外需韧性、AI浪潮等三条主线分析产业景气度的改善，并指出内需偏弱与结构分化仍是当前面临的挑战。

主要观点

1. 企业盈利逐渐步入上行周期

• A股（非金融）：2026Q1归母净利润同比增长11.6%，较2025年同比下滑1.6%明显好转。
• 规上工业企业：一季度利润总额同比增长15.5%，较2025年的0.6%显著改善。
• 盈利周期：本轮盈利周期于2024年触底，2025年温和修复，2026年盈利回升趋势更为明确，新一轮盈利上行周期逐步开启。

2. 支撑产业景气度好转的三条主线

主线一：资源品涨价，产业链利润加速向上游集中

• 涨价逻辑：年初以来，原油、有色金属、化工品、农产品等资源品价格普遍上行，3-4月制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数处于近年来高位。
• 行业表现：有色金属、石油石化、基础化工板块归母净利润分别同比增长109%、18%、11%。
• 利润分配：截至3月末，采矿业与上游原材料业利润占比达35.5%，与2021年初相当。中游设备制造业利润占比稳中有升，下游消费品制造业利润占比回落，显示内需疲弱。
• 盈利确定性：集中度高的行业具备更强的议价力，能有效转嫁成本压力，盈利确定性更高。

主线二：外需韧性持续，出海贡献第二增长曲线

• 外需表现：2026年初全球制造业景气度走强，我国PMI新出口订单指数环比上行，4月摩根大通全球制造业PMI创近四年新高。
• 海外收入：2025年A股（非金融）上市公司海外收入占比达17.4%，较2021年提升5.1个百分点。
• 海外毛利率：海外毛利率为20.1%，高于国内业务，显示出海成为利润增厚的重要来源。
• 汇率影响：人民币升值导致出口链汇兑损失增加，对一季度盈利形成压制。但部分出口链行业仍表现出盈利韧性，如航海装备、电池、风电设备等。

主线三：AI产业加速渗透，产业链继续扩产

• AI渗透：AI与实体经济深度融合，推动相关需求爆发，产业链景气度仍处高位。
• 行业表现：2026Q1半导体板块归母净利润同比增长137.7%，消费电子和计算机设备分别增长40%和26.5%，软件开发板块由负转正。
• 资本开支：A股上市公司资本开支连续7个季度负增长后，2026Q1首度转正，AI产业链关键环节扩产意愿延续。
• 行业分化：部分行业如电子、计算机、元件、IT服务、消费电子资本开支增长显著，而电力设备、基础化工、汽车、钢铁等行业仍处于产能出清阶段。

关键信息

产业景气度改善信号

• 上游资源品涨价带动利润向上游集中，中游设备制造业表现稳健，下游消费品制造业相对疲软。
• 外需持续走强，海外收入占比和毛利率提升，显示出海对盈利的积极贡献。
• AI浪潮推动产业链景气度高位运行，资本开支增速回升，显示行业扩张意愿增强。

内需偏弱与结构分化

• 地产链压力：钢铁、建筑材料、建筑装饰板块盈利下滑，反映地产链仍处于低迷状态。
• 消费领域承压：农林牧渔、轻工制造、汽车等消费相关行业盈利下滑，显示内需尚未强劲复苏。
• 盈利分化：内需与外需、上中下游之间盈利分化显著，复苏基础尚不均衡。

附录：行业盈利增速一览

结论

当前产业景气度呈现多点改善，资源品涨价、外需韧性、AI浪潮三大主线支撑盈利回升。但内需偏弱与结构分化仍是制约盈利复苏持续性的关键因素。未来产业景气度的演进将取决于全球AI超级周期的推进、外需变化及内需逐步回暖的节奏。