20250302-华泰期货-铜月报_供应扰动或大于需求端的不利影响_12页_868kb

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该报告（华泰期货研究院铜月报2025/3/2）分析了铜市场的供需状况，并给出了交易策略建议。

核心观点与供需分析:

1. 矿端供应: 2025年2月进口铜精矿指数跌至-144美元/吨，供应仍显紧张。海外扰动包括厄瓜多尔Mirador铜矿停产延续、南美雨季影响以及智利全国停电（但矿山备用电源暂未显著影响生产）。印尼方面，政府对原矿出口态度松动的可能性存在，但冶炼厂检修及进口政策变动预示远期增量有限。
2. 粗铜供应: 2月国内南北方加工费有所波动，进口CIF加工费小幅上涨。总体看，粗铜供应偏紧，对精铜原料补充有限。
3. 精炼铜: 1月国内精铜产量环比小幅下滑，主要由于原料紧张和冶炼厂检修。2-3月国内检修涉及产能约150万吨，原料短缺可能引发电解铜以检修名义停产。进口方面，2024年总进口量巨大增长，但2025年1月下半月进口窗口关闭、长单交付结束以及内外价差问题预计压制上半年进口量。Comex库存高企和新关税政策增加了进口成本，促使套利资金流入美国，减少了对中国市场的供应。反向开票政策导致国内废铜开工率跌至低位，但节后有回升迹象。
4. 废铜: 2024年国内废铜总产量下降，进口量虽大增（主要从美国进口），但受贸易政策和自身需求（如春节假期）波动影响。
5. 终端消费: 节后复产缓慢，用电需求不振。家电板块受春节影响明显，但“以旧换新”政策有望弥补部分损失。电力板块新订单欠佳，开工率未见提升，部分企业出口表现较好。地产方面，部分核心城市土地出让回暖，但整体市场有待观察。
6. 库存: 2025年2月，LME、SHFE和国内外社会库存均有增加，反映国内货源偏紧、进口成本高企及准备出口等因素。Comex库存虽小幅下降但总体上升趋势仍在，特朗普贸易调查/关税预期将持续推升其溢价。

交易策略:

• 单边: 建议“谨慎偏多”。尽管需求复苏慢且供应端扰动多，但TC价格低位和期货市场Back结构对多头有利，推荐逢低买入套保。具体点位参考Cu2504合约75,000-75,500元/吨区域买入套保。补充建议卖出看跌期权(Shortput Cu2504@74,000元/吨)。
• 套利: 暂停观望。
• 风险管理: 春节影响快速消耗需求、资产整体承压、铜价可能被拖累是主要风险点。

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