20260313-国信证券-宝丰能源-600989.SH-【宝丰能源|2025年年报点评:2025年业绩稳健增长,油价上行竞争力凸显】-国信证券_6页_1mb

宝丰能源2025年年报及季报点评总结

核心内容概览

宝丰能源在2025年实现了业绩的稳健增长，全年营收达到480.4亿元，同比增长46%，归母净利润达到113.5亿元，同比增长79%。四季度营收为124.9亿元，同比增长43%，环比下降2%；归母净利润为24.0亿元，同比增长33%，环比下降26%。公司毛利率为31.9%，净利率为19.2%，期间费用率保持在7.1%。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年公司整体业绩表现强劲，营收与净利润均实现大幅增长，主要得益于聚烯烃产能的扩张以及油价上涨带来的成本优势。
• 聚烯烃产能扩张贡献增量：四季度聚乙烯和聚丙烯销量分别达到70.35万吨和67.55万吨，同比大幅增长127%和98%，主要受益于内蒙古煤基新材料项目的全面投产。
• 聚烯烃行业供需宽松：2025年国内聚烯烃供应能力显著增加，需求增速虽有提升，但供给增速更快，导致行业整体价格下行。
• EVA/LDPE产销增长：四季度EVA和LDPE产量与销量分别增长23%和7%，环比增长21%和8%，但平均售价同比下降4%和6%。
• 焦炭价格环比修复：四季度焦炭销量微降，但价格环比上升12%，主要由于钢铁需求边际改善及成本支撑。
• 煤炭价格中枢下移：公司主要原材料采购价格同比大幅下降，其中气化原料煤、炼焦精煤和动力煤分别下降18%、30%和19%。四季度内蒙古原煤坑口价环比上升15%，但整体仍处于下行趋势。
• 油煤价差扩大：受美伊冲突影响，原油价格大幅上涨，而煤价相对稳定，导致油煤价差持续扩大，煤制烯烃的成本优势显著。

关键信息

产能扩张

• 宁东四期50万吨烯烃项目于2025年4月开工，计划2026年底投产。
• 新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目前期工作正在推进。

产品表现

• 聚乙烯/聚丙烯：四季度销量分别为70.35万吨和67.55万吨，平均售价分别为6083元/吨和5683元/吨。
• EVA/LDPE：四季度产量/销量分别为6.50万吨和6.14万吨，平均售价8248元/吨。
• 焦炭：四季度销量175.05万吨，平均售价1121元/吨。

原材料成本

• 煤炭：四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价562元/吨，同比-10%，环比+15%。
• 气化原料煤/炼焦精煤/动力煤：平均采购单价分别为462元/吨、754元/吨、336元/吨，同比分别下降18%、30%、19%。

成本优势

• 煤制烯烃与油制烯烃平均成本分别为6573元/吨和8777元/吨，煤制烯烃成本优势扩大至2204元/吨，高油价下优势显著。

风险提示

• 项目投产不及预期
• 原材料价格上涨
• 下游需求不及预期

投资评级标准

• 股票投资评级：优于大市、中性、弱于大市、无评级
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市

总结

宝丰能源在2025年凭借聚烯烃产能扩张和油价上涨带来的成本优势，实现了业绩的稳健增长。尽管部分产品价格有所下降，但公司通过产业链协同发展和成本优化，保持了良好的盈利能力。未来，随着宁东四期等项目的陆续投产，公司有望进一步释放规模效应，提升市场竞争力。然而，项目进度、原材料价格波动以及下游需求变化仍是需关注的主要风险因素。