深度报告-20210725-国金证券-宝丰能源-600989.SH-煤化工双轮驱动_产能扩充发展步入快车道_38页_3mb

宝丰能源 (600989.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

宝丰能源是一家专注于煤化工领域的专业企业，拥有传统和新型煤化工双线业务格局，通过“一头两线多产”的综合业务平台，实现了从煤炭原料出发，向焦炭、甲醇、聚烯烃等产品的多元化发展。公司具备强大的产能扩充能力，已形成“焦炭+烯烃”双支柱业务结构，成为国内领先的煤化工企业。

主要观点

• 双业务布局：公司以传统煤化工为基础，逐步向新型煤化工延伸，构建了“焦炭+烯烃”双业务体系，成为主要盈利来源。
• 一体化规模优势：通过园区一体化布局，公司实现了资源的高效利用与成本节约，同时通过规模化生产降低单位成本。
• 技术与成本优势：公司采用先进的DMTO工艺，并持续优化生产流程，降低原料单耗与单位成本，提升产品盈利能力。
• 政策与资源支持：公司依托宁夏、内蒙古等能源化工基地，享受政策税收优惠与资源禀赋优势，具备良好的发展基础。
• 未来产能扩张：公司计划在2023年前完成多个新项目的建设，包括内蒙古400万吨煤制烯烃项目，进一步扩大产能，提升市场竞争力。
• 行业趋势与挑战：随着碳中和政策的推进，煤制烯烃行业面临更高的能耗与碳排放控制要求，行业壁垒逐步提升。

关键信息

公司概况

• 当前股价：15.74元
• 总股本：73.33亿股
• 已上市流通A股：19.94亿股
• 总市值：1,154.27亿元
• 年内股价最高最低：20.34元 / 9.09元
• 主要指数：沪深300指数5152，上证指数3575

投资逻辑

• 双轮驱动：公司通过焦炭与烯烃双线业务，实现5年归母净利润复合增速达25%。
• 成本控制：凭借自有的煤矿资源和园区一体化布局，公司有效降低煤炭采购成本和生产成本。
• 技术优势：采用大连物化所DMTO工艺，提升甲醇转化率和烯烃收率，降低单位生产成本。
• 政策支持：享受税收优惠，如“三免三减半”，并积极布局新能源项目，如太阳能电解制氢。

投资建议

• 盈利预测：2021-2023年公司营收预计分别为203.51亿元、241.33亿元、317.23亿元，归母净利润分别为69.88亿元、84.64亿元、105.73亿元。
• 估值与目标价：2021年估值21倍，目标价20.01元，评级为“买入”。

风险提示

• 项目建设进度不达预期：内蒙古400万吨煤制烯烃项目仍在推进，存在建设延迟风险。
• 产品价格波动：焦炭和烯烃价格受市场影响较大，存在价格波动风险。
• 原材料价格波动：煤炭、甲醇等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 政策变动风险：碳中和政策及能耗双控政策可能影响新建项目审批与运行。

产能与项目布局

成本与盈利优势

• 煤炭自给情况：公司自产煤炭满足约三、四成需求，大幅降低采购成本。
• 成本优化：通过工艺优化，公司单吨烯烃成本逐步下降，2020年达到约14.19元/吨。
• 盈利结构：2020年焦炭和烯烃业务贡献公司总体营收的91%，利润的94%。
• 技术优势：采用DMTO技术，甲醇转化率高达99%，烯烃收率可达85%。

行业分析与政策影响

• 烯烃行业：国内烯烃供给逐步提升，进口依赖度下降，但乙烯仍依赖进口，存在较大供给缺口。
• 煤制烯烃壁垒：随着碳中和政策的推进，行业面临更高的能耗与碳排放控制要求，政策壁垒逐步提升。
• 产能扩张趋势：煤制烯烃产能扩张将逐步趋缓，未来需依赖政策与资源支持。

总结

宝丰能源凭借其在煤化工领域的多年积累与战略布局，形成了强大的综合业务平台，具备显著的成本优势与技术优势。公司在宁夏和内蒙古的产能扩张计划，将进一步增强其在行业中的竞争力。随着政策环境的变化，公司需在资源、技术与成本控制方面持续优化，以应对未来行业壁垒的提升。整体来看，公司未来发展潜力较大，具备长期成长基础。