20200424-华泰证券-美国肉类产业专题报告_合纵连横_拥抱肉类产业历史变局_39页_1mb

美国肉类产业规模化发展与启示

核心内容

本报告主要分析了美国生猪养殖和屠宰肉制品行业的发展历程，并探讨了其对我国肉类产业发展的启示。通过研究美国肉类产业的规模化趋势、产业链结构变化、企业整合方式以及消费格局演变，报告提出了我国肉类行业未来的发展方向及投资建议。

主要观点

1. 美国肉类产业规模化发展路径

• 生猪养殖与屠宰肉制品行业经历了从小型分散到产业集中的演变过程。
• 屠宰行业先于养殖行业开始规模化，其规模化进程为养殖行业规模化提供了技术和政策基础。
• 技术进步是推动规模化的重要因素，如转基因技术、自动化设备、合约化养殖模式等。
• 产业整合（横向并购与纵向扩张）是肉食巨头形成的重要方式，如Tyson Foods和Smithfield。

2. 产业链价值分布变化

• 上游养殖环节的价值在规模化初期增长有限，但随着产业链下游的增值能力增强，其相对价值占比下降。
• 下游肉制品消费环节具有更高的附加值，其产值增速远高于养殖环节。
• 鸡肉消费逐步上升并最终超过猪肉和牛肉，成为美国肉类消费的主导。

3. 企业经营策略与市场表现

• 多元化经营是美国肉食企业成功的关键，如Tyson Foods布局牛肉、鸡肉、猪肉及加工食品。
• 合约化养殖提高了养殖效率和企业对上游供应的控制能力。
• 横向并购增强了企业在产业链中的话语权，如Smithfield通过并购多个肉制品企业，实现纵向一体化。

4. 消费趋势与市场结构

• 鸡肉消费在20世纪80年代后持续增长，成为肉类消费的主要部分。
• 牛肉消费在初期占比较高，但逐渐被鸡肉反超。
• 猪肉消费保持稳定，但消费结构向肉制品倾斜。

关键信息

1. 行业数据

• 1980年-2018年，美国生猪产业链产值从245亿美元增长到985亿美元，年复合增长率约为 3.7%。
• 1980年-2018年，美国肉类总产值从约700亿美元增长至2300亿美元。
• 1980年，美国生猪出栏量为1.02亿头，2018年增长至1.34亿头。

2. 产业链结构变化

• 1980年代，美国大于150万头的屠宰场产能占比从 16% 上升至 90%，屠宰场数量从1300多家降至600家左右。
• 1990年代，美国年出栏10万羽以上的养鸡场占比提升至 68.1%，出栏量占比达到 92.6%。
• 2000年代，美国年出栏50万头以上的牛肉屠宰场占比提升至 74.0%，大型养鸡场出栏量占比达 92.0%。

3. 企业表现

• Tyson Foods（泰森食品）从1984年上市至2019财年，股价增长 83.4倍，其收入和利润结构显示鸡肉业务贡献最大。
• Smithfield（史密斯菲尔德）通过横向并购和纵向扩张，成为行业龙头，但因猪价波动，其生猪养殖业务曾出现亏损，最终被万洲国际收购。

4. 投资建议

• 推荐 双汇发展，建议关注 龙大肉食、温氏股份、新希望 等企业。
• 投资建议为 买入，认为我国肉食产业仍具有较大发展空间，龙头企业有望复制美国经验实现转型和盈利提升。

风险提示

• 产业整合不及预期
• 食品安全风险

图表目录

• 图表1: 生猪行业产业链
• 图表2: 美国生猪产业链产值稳定增长
• 图表3: 1960-2019美国生猪出栏量与年增长率
• 图表4: 美国大于150万头的屠宰场产能占比
• 图表5: 美国屠宰场总数（家）
• 图表6: 美国大于5万头的养殖场存栏占比
• 图表7: 美国养殖场户数（万户）
• 图表8: 1980年-2018年美国生猪产业链产值演变
• 图表9: 美国牛肉、猪肉、肉鸡消费量
• 图表10: 美国牛肉、猪肉、肉鸡消费量占比
• 图表11: 美国资本、固定资产、劳动要素生产率
• 图表12: 1980年美国不同规模生猪养殖场的数量占比
• 图表13: 1970年代美国北卡罗莱纳州符合法案规定的屠宰场
• 图表14: 1970年代美国IBP公司屠宰流水线
• 图表15: 1970年代美国HollyPork公司包装流水线
• 图表16: 美国密歇根州现存24%的屠宰设备建造于1970-1989年
• 图表17: 美国肉类人均消费量
• 图表18: 美国牛肉、猪肉、肉鸡消费量占肉类的比重
• 图表19: 1978年美国年出栏10万羽以上的养鸡场出栏量占比较高
• 图表20: 1978年美国年屠宰量5万头以上的屠宰场的屠宰量已经占比较高
• 图表21: 1978年美国生猪屠宰场数量构成
• 图表22: 1970s美国牛肉产业链价值组成
• 图表23: 1980年美国鸡肉消费端价值
• 图表24: 1970-1980年美国生猪产业链价值组成
• 图表25: 1970-2018年美国生猪产业链每磅产品价值演变
• 图表26: 1980年代Pfizer Animal Health公司的抗生素广告
• 图表27: 1980年代兴起的转基因技术
• 图表28: 1980s美国生猪屠宰场场数量变化
• 图表29: 1980s美国生猪屠宰市场规模构成
• 图表30: 1980年代美国屠宰行业设备
• 图表31: 1980s美国肉类人均消费量
• 图表32: 1980s美国肉类消费量占肉类的比重
• 图表33: 1982年美国不同规模肉鸡养殖场的数量及出栏量构成
• 图表34: 1987年美国不同规模肉鸡养殖场的数量及出栏量构成
• 图表35: 1980s美国牛肉屠宰场数量构成
• 图表36: 1980s美国牛肉屠宰场屠宰量构成
• 图表37: 1980s美国鸡肉零售价持续走高
• 图表38: 1980s美国鸡肉零售环节产值迅速增加
• 图表39: 1980s美国牛肉产业链价值组成
• 图表40: 1980s美国猪肉产业链产值组成
• 图表41: 1980s美国生猪价格组成
• 图表42: 2000年不同规模养殖场的存栏占比
• 图表43: 1991年生猪屠宰行业屠宰量结构
• 图表44: 2000年生猪屠宰行业屠宰量结构
• 图表45: 1990s美国生猪屠宰场数量构成
• 图表46: 1990s美国生猪屠宰场屠宰量构成
• 图表47: 1990s美国肉类每年人均消费量
• 图表48: 1990s美国肉类消费量占肉类的比重
• 图表49: 1992年美国不同规模肉鸡养殖场的数量及出栏量构成
• 图表50: 1997年美国不同规模肉鸡养殖场的数量及出栏量构成
• 图表51: 1990s美国牛肉屠宰场数量构成
• 图表52: 1990s美国牛肉屠宰场屠宰量构成
• 图表53: 1990s美国鸡肉零售价小幅增长
• 图表54: 1994-1996美国牛肉产量大幅提高
• 图表55: 1990s美国牛肉产业链价值组成
• 图表56: 1990s美国鸡肉零售环节产值持续增加
• 图表57: 1990s美国猪肉产业链零售环节增长稳健
• 图表58: 1990s美国生猪产业链价值组成
• 图表59: 2000年以来美国生猪价格
• 图表60: 美国5万头以上存栏的生猪养殖场存栏占比
• 图表61: 美国生猪养殖场个数与场均存栏
• 图表62: 2000s美国生猪屠宰场数量构成
• 图表63: 2000s美国生猪屠宰场屠宰量构成
• 图表64: 1990s美国肉类人均消费量
• 图表65: 1990s美国肉类消费量占肉类的比重
• 图表66: 1998年美国猪肉消费结构
• 图表67: 2009年美国猪肉消费结构
• 图表68: 2000s美国肉鸡养殖场数量构成
• 图表69: 2000s美国肉鸡养殖场出栏量构成
• 图表70: 2000s美国牛肉屠宰场数量构成
• 图表71: 2000s美国牛肉屠宰场屠宰量构成
• 图表72: 2000s美国鸡肉批发价和零售价
• 图表73: 2000s美国牛肉产业链价值组成
• 图表74: 2000s美国鸡肉零售环节产值增加显著
• 图表75: 2000s美国猪肉产业链零售环节产值占比进一步提高
• 图表76: 2000s美国生猪产业链价值组成
• 图表77: 近110年美国生猪价格走势
• 图表78: 美国生猪价格移动样本标准差变化
• 图表79: 美国牛肉、猪肉、鸡肉产业总产值
• 图表80: 美国牛肉、猪肉、鸡肉产值对比
• 图表81: 美国牛肉、猪肉、鸡肉产值占比
• 图表82: 1960-2018年美国人均肉类消费量
• 图表83: Tyson Foods四大核心业务收入占比（2019财年）
• 图表84: Tyson Foods四大业务利润占比（2019财年）
• 图表85: 1984年-2013年史密斯菲尔德（Smithfield）股价走势
• 图表86: 1984年-2019年泰森食品（TysonFoods）股价走势