20130917-华泰证券-西部资源-600139.SH-小矿山也有大收获_17页_1mb

西部资源（600139）投资研究报告总结

核心内容概览

西部资源（600139）于2013年9月16日公布栖霞山铅锌矿的更新保有资源量，标志着公司在资源扩张方面取得重大进展。该矿新增资源量为铅锌矿石量411.63万吨，铅锌金属量约70.2万吨，为原资源量的2.5倍以上，且品位显著优于原有矿山。基于此，华泰证券将公司投资评级上调至“买入”，并给出了3个月和18个月的目标价分别为12.59元和17.15元。

主要观点

• 资源扩张显著：栖霞山铅锌矿增储事件是公司成长的重要催化剂，新增资源储量和品位均优于原矿。
• 盈利潜力提升：新增资源预计在2014年底投产，将显著提升公司盈利能力，预计2015年EPS可达0.82元。
• 估值方法分层：对在采矿山采用二级市场PE估值，对未采矿山采用一级市场资源估值。
• 短期与长期目标价：短期目标价为12.59元，对应总市值83.33亿元；长期目标价为17.15元，对应20倍PE。

关键信息

股票信息

• 当前价格：9.33元
• 合理价格区间：12.59-17.15元
• 总股本：661.89百万
• 流通A股：629.71百万
• 52周内股价区间：5.91-10.78元
• 总市值：6,175.44百万
• 总资产：2,418.55百万
• 每股净资产：2.07元

增储详情

• 栖霞山铅锌矿：新增铅锌矿石量411.63万吨，铅金属量27.31万吨，锌金属量42.89万吨。
• 资源品质：新矿品位显著优于老矿，铅锌品位分别为6.63%和10.42%。
• 产能规划：计划将生产规模扩至不低于60万吨/年，以充分利用新增资源。

盈利测算

• 阳坝铜矿：年处理矿石量13.5万吨，预计2014年净利润恢复至1.52亿元，对应市值41.89亿元。
• 栖霞山铅锌矿：2013年因入选品位下降导致利润下滑，但预计2014年恢复，新增资源预计贡献市值33.96亿元。
• 未开采矿山：河源锂辉石矿、那矿金矿及大宝山铜矿资源估值合计5.63亿元。

盈利结构

• 阳坝铜矿：2012年净利润11,215.86万元，单位铜金属盈利能力显著高于行业平均水平。
• 银茂矿业：2013年上半年因入选品位下降导致利润下滑，但未来入选品位回归将提升盈利。
• 江西锂业：河源锂辉石矿预计在扩建后贡献3,918万元净利润，折合EPS为0.06元。
• 那矿金矿：预计扩建后贡献9,265.39万元净利润，折合EPS为0.14元。
• 大宝山铜矿：预计扩建后贡献1.33~2.22亿元净利润，折合EPS为0.20~0.34元。

估值方法

• 短期估值（3个月）：基于资源估值方法，公司总市值预计达到83.33亿元，对应目标价12.59元/股。
• 长期估值（18个月）：基于PE估值方法，公司2015年EPS预计为0.82元，对应20倍PE，目标价17.15元/股。

投资建议

• 上调投资评级至“买入”，认为公司资源价值和盈利潜力将推动股价上涨。
• 3个月目标价12.59元，18个月目标价17.15元。

风险提示

• 金属价格下行：若金属价格大幅下跌，将影响公司盈利。
• 机构减持：2011年9月参与增发的机构尚持有约2,500万股流通股，可能影响市场情绪。
• 重组风险：公司正在筹划重大资产重组，存在不确定性。

公司概况

西部资源前身是绵阳高新发展（集团）股份有限公司，2008年通过重组转型为有色金属采选企业。公司通过多种方式收购了阳坝铜业、江西锂业、银茂矿业、那矿金矿及大宝山铜矿等优质资产，形成多矿种、多资源的综合型矿企雏形。

未开采矿山资源估值

• 河源锂辉石矿：估值1.77亿元，考虑其开采环境友好及运输成本优势。
• 那矿金矿：估值2.02亿元，基于其低成本工艺及未来扩建潜力。
• 大宝山铜矿：估值1.84亿元，基于其高品位及扩建规划。

综合估值

• 阳坝铜矿及银茂矿业：二级市场估值合计41.89亿元。
• 未开采矿山：一级市场估值合计5.63亿元。
• 栖霞山铅锌矿增储部分：资源估值33.96亿元。
• 总市值：预计达到83.33亿元。

盈利预测

总结

西部资源凭借栖霞山铅锌矿的增储事件，显著提升了其资源价值和盈利潜力。公司通过持续的外部扩张，构建了多金属、多资源的综合型矿企。基于资源估值和PE估值，公司总市值有望达到83.33亿元，对应目标价12.59元（3个月）和17.15元（18个月）。尽管存在金属价格下行、机构减持及重组风险，但公司未来盈利释放的潜力较大，值得投资者关注。