20151023-西南证券-西部资源-600139.SH-全面转型进军新能源汽车产业链_21页_1mb

西部资源（600139）动态跟踪研究报告总结

核心内容概述

西部资源（600139）是一家正在全面转型进入新能源汽车产业链的公司，其核心战略包括剥离传统矿产业务，聚焦新能源汽车业务，通过非公开发行股票募集资金18.7亿元，用于扩建动力电池项目、技改新能源电动客车、增资交通租赁公司以及偿还银行贷款。公司目前布局了锂电池材料、锂电池组装、新能源汽车及融资租赁四大业务板块，逐步构建完整的新能源汽车产业链，提升可持续发展能力。

主要观点

1. 战略转型与业务布局

• 公司自2014年起调整战略，专注于新能源汽车产业链，已实现对锂电池材料、组装、整车制造及融资租赁业务的全面布局。
• 公司通过剥离矿产资源业务，集中资源发展新能源产业，预计2016年矿产资源转让可带来5亿元以上的收益，进一步提升公司盈利能力。
• 2015年上半年，新能源相关业务收入占比达83%，毛利占比为73%，表明新能源业务正在逐步成为公司主要利润来源。

2. 募集资金用途

• 公司计划通过非公开发行股票募集不超过18.7亿元，用于：
  • 扩建年产1000万只锂离子动力电池项目（拟投入1亿元）；
  • 新能源电动客车技改项目（拟投入3.96亿元）；
  • 增资交通租赁公司（拟投入8.76亿元）；
  • 偿还银行贷款（拟投入4.98亿元）。

3. 子公司表现分析

• 宇量电池：专注于动力电池研发与生产，拥有全自动化生产线，技术领先。预计2015-2017年产能分别为2亿瓦时、7亿瓦时、20亿瓦时，对应营业收入1.6亿元、8.4亿元、25.2亿元。
• 恒通客车：作为新能源整车平台，2016-2017年预计营业收入分别为11亿元、24亿元、37亿元，主要得益于技改与管理优化。
• 交通租赁：公司通过增资提升注册资本至25亿元，预计2015-2017年净利润分别为1亿元、3亿元、3.5亿元，具备较强盈利能力。

4. 盈利预测与估值

• 公司2015-2017年EPS分别为-0.04元、0.49元、0.84元。
• 以2015年10月22日收盘价16.21元为基准，2016-2017年动态市盈率分别为33倍和19倍。
• 首次覆盖公司，给予“增持”评级。

5. 行业前景与挑战

• 新能源汽车市场快速增长，预计2015年销量达22万辆，2020年将达500万辆。
• 动力电池行业面临产能扩张与洗牌，公司有望通过技术优势和产能提升占据有利位置。
• 融资租赁业务具备增长潜力，但受宏观经济波动影响。

关键信息

1. 公司概况

• 公司名称：四川西部资源控股股份有限公司
• 股票代码：600139
• 当前股价：16.21元
• 总股本：6.62亿股
• 总市值：107.29亿元
• 资产总额：62.04亿元
• 每股净资产：1.97元

2. 主要子公司

• 龙能科技：专注于锂离子电池材料研发，2015年上半年营收达5092.77万元。
• 宇量电池：提供动力电池解决方案，技术领先，产能持续扩大。
• 恒通客车：新能源客车制造平台，正在通过技改和管理优化提升市场竞争力。
• 交通租赁：融资租赁业务平台，注册资本提升后有望实现更高业绩。

3. 财务预测

4. 风险提示

• 政策风险：新能源汽车补贴政策调整可能影响客车需求。
• 产能过剩风险：锂电池产能释放可能导致行业竞争加剧。
• 整合风险：公司各业务板块整合进度可能不达预期。
• 宏观经济风险：融资租赁业务受宏观经济波动影响。
• 矿产资源转让风险：矿产资源转让进度可能不及预期。

未来展望

西部资源正在通过战略转型和资源整合，逐步构建新能源汽车产业链。随着新能源汽车市场的快速发展，公司有望在动力电池、整车制造和融资租赁等领域实现显著增长。公司未来三年的EPS预测分别为-0.04元、0.49元、0.84元，预计2016-2017年动态市盈率分别为33倍和19倍，显示出较大的增长潜力。

公司通过非公开发行股票筹集资金，将进一步扩大其在新能源汽车产业链的布局，提升市场竞争力。同时，公司正在出售矿产资源，预计2016年可实现5亿元以上的收益，对EPS有积极影响。

结论

西部资源正积极转型新能源汽车产业链，其在动力电池、整车制造及融资租赁领域的布局显示出强大的发展潜力。尽管短期内仍面临整合和产能释放的挑战，但随着新能源汽车市场快速增长，公司有望在未来实现业绩显著提升，值得投资者关注。