20250319-国金证券-安踏体育-02020.HK-24年营收超预期_多店型策略持续发力_4页_1mb

报告摘要

安踏体育 (02020.HK) 总结

核心内容

安踏体育在2024年实现了营收和净利润的双增长，全年营收达708.3亿元，同比增长13.0%；不包含AmerSports上市收益的归母净利润为119.3亿元，同比增长16.5%。公司维持买入评级，并预计2025年将延续多品牌矩阵的发展趋势。

主要观点

多店型策略显效：公司通过超级安踏、作品集等新零售业态提升店效，部分超级安踏店店效已达传统店的3倍。
安踏主品牌表现稳健：全年营收335.2亿元，同比增长10.6%。安踏爆品策略成效显著，如PG7跑鞋上市三个月内销量突破百万双。
安踏儿童增长潜力大：推出安踏CAMPUS特色门店，已在一线城市高端商场开设，店效达到传统店的2倍。
FILA持续发力：FILA品牌全年营收266.3亿元，同比增长6.1%。鞋类业务增长超10%，达2300万双。公司计划在2025年打造鞋类百万IP，进一步推动增长。
其他品牌增长迅猛：其他品牌营收106.8亿元，同比增长69.5%，首次突破百亿元，占公司总营收的15.1%。迪桑特与可隆品牌店效持续提升，其中迪桑特高店效门店数量达21家，超亿元门店达5家；可隆在南部门店拓展迅速，流水翻倍增长。
盈利水平受渠道结构影响：公司毛利率同比下降0.4个百分点至62.2%，主要由于线上渠道占比提升。销售费用率上升1.62个百分点至36.21%，因奥运年加大广宣投入。
海外拓展加速：公司积极拓展东南亚、中东、欧美市场，2024年海外门店数量为216家，其中FILA和迪桑特分别有23家和4家门店，预计未来海外占比将达双位数。
亚玛芬表现亮眼：亚玛芬预计FY25营收增长13%-15%，净利润将达到3.6-3.9亿美金。
盈利预测与估值：预计2025-2027年每股收益分别为4.80/5.35/5.93元，PE分别为17/15/14倍，维持买入评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入 (百万元)	62,356	70,826	78,674	86,981	95,784
归母净利润 (百万元)	10,236	15,596	13,485	15,009	16,656
每股收益 (元)	3.69	5.55	4.80	5.35	5.93
每股净资产 (元)	18.17	21.86	26.81	32.17	38.12
每股经营现金净流 (元)	6.93	5.93	4.63	5.15	5.68