20250501-东吴证券-珠海冠宇-688772.SH-2025年一季报点评_淡季+出口退税影响盈利_Q2起逐步恢复_3页_459kb

珠海冠宇2025年一季报点评总结

1. 业绩概况
   2025Q1营收25亿元，同比和环比分别下降2%和17%；归母净利润亏损0.2亿元，扣非净利润亏损0.49亿元。毛利率21.4%（同比和环比分别下降33和39个百分点），净利率-0.9%（同比和环比分别下降13和63个百分点）。Q1包含汇兑收益2000万元和减值损失5000万元。

2. 业务分析
   消费端：

• 出货量0.8亿支，同比微增，预计2025年增长15%
• Q1收入21亿元（同比下降10%+），贡献利润0.13亿元
• 单颗利润16元，环比下降0.4元
• 主要受出口退税影响，预计毛利率减少2个百分点，叠加淡季稼动率影响

动力端：

• Q1收入4亿元（同比增超200%），出货30万台（同比增650%）
• 权益亏损6000万元
• 2025-2026年预计翻倍增长，2025年有望减亏，2026年或达盈亏平衡
• 已获捷豹路虎、Stellantis、德系车企定点，为理想主供、小米独供

无人机端：

• Q1收入15亿元，持续与大疆等深度合作
• 聚焦高倍率场景，销量稳步提升

3. 财务数据
   期间费用66亿元（同比和环比分别-4%/+2%），费用率26.4%（同比和环比分别-0.5/+5.1个百分点）
   经营性现金流51亿元（同比和环比分别-18%/-35%）
   资本开支84亿元（同比和环比分别+32%/-21%）
   Q1末存货223亿元，较年初增长18%

4. 盈利预测
   2025-2027年归母净利润预期分别为86/133/161亿元（同增100%/55%/21%），对应PE17/11/9倍
   基于公司全球消费锂电巨头地位及启停电池第二增长曲线，给予2025年25倍PE，目标价19元，维持"买入"评级

5. 风险提示
   下游需求放缓、新产品业绩不及预期