基础化工行业研究：三季报总结，行业企稳回升，盈利迎来拐点-20231104-国金证券-59页_5mb

化工行业三季报总结

核心内容

2023年前三季度，化工行业整体营业收入为5.17万亿元，同比下降0.8%；归母净利润为1764亿元，同比下滑37.5%。行业盈利经历了从回落到企稳的过程，三季度整体营业收入同比增长4.1%，环比增长6.3%；归母净利润同比下滑1.5%，环比增长4.8%。随着原油价格上涨和国内经济复苏，化工品价格在三季度有所复苏，行业盈利有望在四季度及明年进一步企稳回升。

主要观点

• 行业整体表现：化工行业整体盈利能力在前三季度有所削弱，但三季度环比有所提升，显示行业逐步复苏。
• 细分行业分化：轮胎、日用化学产品等子行业表现较好，而钾肥、农药、氮肥等子行业则面临较大的盈利压力。
• 龙头企业表现：华鲁、龙佰、赛轮等龙头企业在三季度实现显著的业绩回升，其中赛轮归母净利润环比增长42%。
• 投资机会：随着市场信心修复和板块估值、价差、库存三低，化工板块性价比逐渐凸显。建议关注价格风险出清后的周期板块，以及具备成本优势的煤化工企业、主营业务边际改善的农药化肥板块、下游去库的电子材料及进口替代的新材料方向。

关键信息

• 行业整体数据：

  • 2023年前三季度营业收入：5.17万亿元，同比下降0.8%
  • 2023年前三季度归母净利润：1764亿元，同比下滑37.5%
  • 2023年第三季度营业收入：1.82万亿元，同比增长4.1%
  • 2023年第三季度归母净利润：600亿元，同比下滑1.5%

• 细分行业表现：

  • 营收增速前五：民爆用品（25%）、改性塑料（16%）、轮胎（14.5%）、涤纶（11.1%）、涂料油墨（6.6%）
  • 营收增速后五：钾肥（-25.7%）、农药（-20.8%）、氮肥（-15.7%）、纯碱（-15.6%）、氯碱（-15.3%）
  • 归母净利润增速前五：轮胎（161.4%）、日用化学产品（62.1%）、涂料油墨（11%）、石油加工（-12.9%）、聚氨酯（-16.7%）
  • 归母净利润增速后五：粘胶（-104.7%）、合成革（-93.4%）、氯碱（-88.4%）、磷化工（-80.9%）、氟化工（-69.3%）

行业趋势与展望

• 需求与价格：国内经济复苏带动“金九银十”传统旺季下游补库，化工品价格在三季度有所复苏。四季度及明年海外降息预期下，行业盈利有望进一步回升。
• 成本与库存：部分行业如轮胎因成本端改善和需求修复，出现独立行情；库存去化趋势明显，有助于提升行业盈利能力。
• 政策与市场：国内政策托底背景下，市场信心逐步修复，化工板块估值和性价比提升，为投资提供机会。

风险提示

• 国内外需求下滑：经济复苏不及预期可能导致需求不足。
• 原油价格波动：原油价格剧烈波动将影响化工品成本。
• 贸易政策影响：贸易政策变化可能影响产业布局和出口。

重点细分子行业分析

3.1 钾肥

• 营收同比减少25.7%，归母净利润同比减少45.5%
• 毛利率同比下降7.5%，净利率同比下降18.5%
• 资产负债率同比下降2.9%，达到25.6%

3.2 农药

• 营收同比减少20.9%，归母净利润同比减少60.4%
• 毛利率同比下降3.3%，净利率同比下降5.3%
• 资产负债率同比下降1.1%，达到50.4%

3.3 复合肥

• 营收同比减少2.8%，归母净利润同比减少27.9%
• 毛利率同比下降2.6%，净利率同比下降1.5%
• 资产负债率同比下降1.5%，达到52.3%

3.4 氮肥

• 营收同比减少15.7%，归母净利润同比减少61.8%
• 毛利率同比下降7.7%，净利率同比下降7%
• 资产负债率同比上升2.9%，达到47.3%

3.5 无机盐

• 营收同比减少5.6%，归母净利润同比减少36.2%
• 毛利率同比下降3.5%，净利率同比下降4.7%
• 资产负债率同比上升0.4%，达到37.2%

3.6 其他化学原料

• 营收同比减少0.5%，归母净利润同比减少27.9%
• 毛利率同比下降3.9%，净利率同比下降4%
• 资产负债率同比上升3.3%，达到48.6%

3.7 纯碱

• 营收同比减少15.6%，归母净利润同比减少53.1%
• 毛利率同比下降6.3%，净利率同比下降7.9%
• 资产负债率同比上升0.1%，达到37.3%

3.8 氯碱

• 营收同比减少15.3%，归母净利润同比减少88.4%
• 毛利率同比下降7.3%，净利率同比下降8.7%
• 资产负债率同比上升1.1%，达到46.4%

3.9 磷肥

• 营收同比减少6.5%，归母净利润同比减少30.4%
• 毛利率同比下降3.3%，净利率同比下降2.4%
• 资产负债率同比下降6.2%，达到62.3%

3.10 民爆用品

• 营收同比增加25%，归母净利润同比减少28.5%
• 毛利率同比下降8%，净利率同比下降6.5%
• 资产负债率同比上升0.2%，达到46.8%

3.11 纺织化学品

• 营收同比减少12.2%，归母净利润同比减少62.6%
• 毛利率同比下降6.3%，净利率同比下降3.6%
• 资产负债率同比下降0.8%，达到42.95%

3.12 日用化学产品

• 营收同比增加3.9%，归母净利润同比增加62.1%
• 毛利率同比上升7%，净利率同比上升3.3%
• 资产负债率同比下降1.3%，达到36.5%

3.13 石油加工

• 营收同比增加1.2%，归母净利润同比减少12.9%
• 毛利率同比下降0.4%，净利率同比下降0.3%
• 资产负债率同比下降0.6%，达到54.2%

3.14 石油贸易

• 营收同比减少20.8%，归母净利润同比减少55.2%
• 毛利率同比上升1.4%，净利率同比下降1.4%
• 资产负债率同比上升17.7%，达到40.6%

投资建议

• 关注周期板块：在价格风险出清后，建议关注周期板块的投资机会。
• 关注性价比高的行业：建议关注具备较强成本优势的煤化工龙头企业、主营业务边际改善的农药化肥板块、下游去库渐近尾声的电子材料及进口替代的新材料方向。
• 龙头公司：华鲁恒升、龙佰集团、赛轮等龙头企业在三季度业绩持续改善，具备投资价值。

风险提示

• 需求下滑：国内外需求下滑可能对行业造成压力。
• 原油价格波动：原油价格剧烈波动可能影响行业成本。
• 贸易政策影响：贸易政策变化可能影响产业布局和出口。